证券分析技术

第五章 基本面分析要点

 

股市中的基本面因素,是指影响股市和股票涨跌的长期性因素和根本性因素,它包括宏观经济因素、货币政策因素、股市调控因素、行业周期因素、公司经营因素等。基本面分析法就是利用丰富的统计资料,运用多种经济指标,从研究宏观的经济大气候开始,逐步研究中观的行业兴衰程度,以及微观的企业经营现状和前景,从而对企业所发行的股票价值作出客观的评价,并尽可能预测其未来的变化,以作为交易决策的依据。

基本面分析法是长线交易者最重要的分析方法。这种分析方法把对股票的内在价值分析放在首位,把对股票市场的大环境分析摆在次位,买的就是国家经济和企业的长期稳健发展。所以,长线交易者一旦在选股和选时上做好了充分的准备后,就会坚定的买入并持有,而不大关心股价每日的浮浮沉沉。若干年后,市场自然就会因国家和企业的稳健发展回报以交易者丰厚的收益。即便是对于短线交易者而言,也只有在了解股市当前的运行环境和所购股票质地的情况下,才有可能获得更高的操作成功率,避免一系列的股市陷阱。

 

第一节:宏观信息分析

宏观信息分析就是社会经济大环境分析。股市是社会经济结构中的一部分,隶属于资本市场,而资本市场是为社会经济服务的,因而股市也受制于宏观经济及其信息面。国民经济形势不仅制约着投资主观愿望的产生,也制约着投资实现的客观条件,因此,交易者需要密切关注宏观信息面的变化,捕捉好的投资市场、投资时机与投资产品。在进行宏观经济分析时,需要从总量分析和结构分析两个方面来考虑,前者是要明白某一指标的数值意味着什么,后者则是要从几个关联的方面来综合考虑这一指标的影响。

一、经济数据对股市的影响

用于观察宏观经济的数据有很多种,这里仅介绍三种人们最为熟知的数据:国内生产总值、通货膨胀率、消费者价格指数。

1、国内生产总值对股市的影响

国内生产总值(Gross Domestic Product)简称为GDP,是指在一定时期内(如一年),一个国家或地区的经济中所生产出的全部最终产品和劳务的价值。一般来说,国内生产总值共有四个不同的组成部分,包括个人消费支出、私人总投资、政府支出和净出口额。国内生产总值不但可以反映一个国家的经济表现,更可以反映一国的国力与财富。它是宏观反映国民经济运行状况的晴雨表,是政府和社会各界使用频率最高、影响最大的经济指标。一个国家或地区的经济究竟处于增长还是衰退阶段,从这个数字的变化便可以观察到。当GDP的增长数字处于正数时,即显示该地区经济处于扩张阶段;反之,如果处于负数,即表示该地区的经济进入衰退时期了。以美国来说,国内生产总值能有3%的增长,便是理想水平,表明经济发展是健康的;但高于此水平则表示有通涨压力,而低于1.5%的增长,则显示经济放缓且有步入衰退的迹象。

在了解GDP时,交易者应该知道GDP是算不精确的。GDP反映的是国民经济的总体和总量,而现实中国民经济总是处在不断地变化之中,总是有一些新兴行业和新兴企业由于诞生时间短、统计不规范,很难纳入到国民经济核算中,如当前的技术咨询业、商务服务业、娱乐业等经济活动就很难准确纳入到GDP的核算之中,所以任何一个时点上的GDP只能是相对准确的数据。此外,由于新兴行业、企业的不断规范,核算条件的不断完善,GDP历史数据也会经常作出一些必要的调整,这又是国民经济核算中的一个特殊现象。

由于国内生产总值是由一定时间内所生产的商品与劳务的总量乘以“货币价格”或“市价”而得到的数字(这个数字为名义国内生产总值,名义国内生产总值增长率等于实际国内生产总值增长率与通货膨胀率之和。),因此,总产量即使没有增加,仅价格水平上升,名义国内生产总值仍然是会上升的,但在价格上涨的情况下,国内生产总值的上升只是一种假象。对经济有实质性影响的是实际国内生产总值变化率,所以在使用GDP指标时,必须通过GDP缩减指数对名义国内生产总值作出调整,才能精确地反映总产出的实际变动情况。一个季度的GDP缩减指数的增加,足以表明当季的通货膨胀状况;如果GDP缩减指数大幅度的增加,则意味着通货膨胀率的大幅度提升,这会对经济产生负面影响,同时也是货币供给紧缩、利率上升、进而外汇汇率上升的先兆。

一国的GDP大幅增长,反映出该国经济蓬勃发展、国民收入增加、消费能力随之增强的现状,但是GDP并非越高越好。对于发达国家来说,其经济发展总水平已经达到了相当高的水平,GDP的提高就显得比较困难;而对经济尚处于较低水平的发展中国家而言,其经济发展速度有可能达到高速甚至超高速增长,这时反而需要警惕宏观经济的过热状态。在这种情况下,该国中央银行将有可能实施提高利率、紧缩货币供应的政策,这对股市来说并不是一件好事。但这样的经济趋势又会彰显本国货币的价值,导致汇率提升,进而吸引大量外资进入国内,推动股市上扬,只是这种暗地里的推动效果比央行实施紧缩银根政策所带来的股市负面影响要弱一些;反过来,如果一国的GDP出现负增长,显示该国经济处于衰退状态、消费能力减低时,该国中央银行将可能通过减息政策以刺激经济再度增长,这对股市来说显然是一大利好消息。但是经济的疲软加之货币供应的充足又会适当降低汇率,导致部分国际游资撤离该国资本市场。

需要注意,在看待GDP数据时,不能采取一刀切的方式。GDP数据中包括个人消费支出、私人总投资、政府支出和净出口额,当这四个指标不能保持一种均衡时,国民经济的发展就会出现问题,国家就会进行局部的调控。比如,当投资的份额加大时,大量的货币资金就可能变成固定资产或商品,如果消费能力跟不上,则大量的在建工程和商品就是浪费的对象,已变成固定资产和商品的货币就会贬值,这些投资多数属于无效的投资,它们消灭了货币但没能换成产值,没能形成经济的良性循环;再比如,如果净出口额过多,不仅会招致对口贸易国家的反对与制裁,同时也会将国内大量的资源以低价格的方式消耗掉,而很多资源是不可再生的,这对一个国家来说是一种极大的浪费。在我国,政府支出尚未计入到GDP之中,而个人消费由于国人消费习惯和收入低下等原因,始终跟不上经济的发展,因此,国家始终想拉动的是内需和消费,一直支持的是出口贸易,一直控制的是社会投资。由于GDP数据的形成还跟物价有关,所以这里又多了一个需要监控的因素。显然,过高和过低的物价都会对经济的稳定运行不利,这也是国家要调控的内容。

总体来说,一国GDP增长率高,意味着国民收入增加、国内需求水平提高;同时也意味着劳动生产率的提高和成本的降低,使本国产品竞争力得到改善,这对股市而言是一大利好消息。在总体经济运行良好、物质生产蓬勃有力的基础上,股市从理论上来说应趋于稳定的上升通道;但是,中国股市的发展尚处于初级阶段,特别是管理层还有很多经验需要总结,还有很多规律需要探索,因而中国股市的运行和GDP的增长并不能保持一致;而且,GDP数据并不是针对股市而产生的指标,它是一个衡量国家整体经济运行状态的指标,它的增减对股市并不产生直接的影响。

2、消费者价格指数对股价的影响

消费者价格指数(Consumer Price Index)简称为CPI,是对一个固定的消费品篮子价格的衡量,主要反映消费者支付商品和劳务的价格变化情况,也是一种度量通货膨胀水平的工具。CPI是一个滞后性的数据,但它往往是市场经济活动与政府货币政策的一个重要参考指标。消费者价格指数=现期物价水平/基期物价水平×100。在美国,构成该指标的主要商品共有七大类,包括食品和酒及饮品、住宅、衣着、交通、医药健康、娱乐、其他商品及服务;而在中国,CPI叫居民消费价格指数,包括八大类:食品、衣着、烟酒及用品、家庭设备用品及维修服务、医疗保健及个人用品、交通和通信、娱乐教育文化用品及服务、居住。

在我国现行的消费价格指数统计中,食品类的权重约为33%,医疗保健类约为11%,教育娱乐及服务类为14.5%,居住类为13.6%。可见,就目前来看,食品价格变动对消费价格指数有很大的影响,而这里的“居住”并不是指住房购买消费,只是租房的消费。然而在实际的社会生活中,占居民生活支出最大的往往是住房、食品、医疗这三大类,突出食品消费支出而忽视购房消费支出以及轻视其他消费支出,无疑剥夺了真正消费主体的应有地位,使我国的居民消费者价格指数的真实性和客观性都要打上一定的折扣,因而对通货膨胀的观察和宏观经济的决策都会带来一定的扭曲效应。比如,我国2007-2008年来的CPI高居不下,导致通货膨胀率提高,进而导致国家实施加息的货币政策,但此阶段的CPI高涨多数是因为食品类价格上涨的原因,通过加息显然无法控制这些产品价格的上涨,真正的解决方法在于扩大食品类供应的产能,同时适当放开压抑已久的物价水平,恢复合理的增长势头。由此可见,国内CPI的稳定性及其重要性,并不像发达国家所认为的那样“有一定的权威性,市场经济活动会根据CPI的变化进行调整”。

尽管国内的CPI有一定程度的失真,但这并不妨碍它的基本功能的发挥,也不影响我们对它的理解。对于该指标的含义可以举个例子来说明:如果在过去6个月内,消费者物价指数上升了5%,那么表示生活成本比6个月前平均上升了5%;生活成本提高了,人们手中的货币价值也就随之下降了,6个月前一张100元的纸币,如今只能买到价值为95元的商品及服务。所以,CPI稳定、就业充分及GDP增长,往往是一国最重要的社会经济目标。事实上,随着国民经济的增长,CPI的温和上涨是必然的,也是有利于经济增长的,它表明了消费者的购买能力在增强,也反映了国民经济的扩张状况。

CPI本身也是衡量通货膨胀的一个重要指标。一般说来,当CPI出现小于10%的增幅时,被称为温和的通货膨胀;当CPI的增幅达到两位数时,被称为严重的通货膨胀;当CPI的增幅达到三位数时,则被称为恶性的通货膨胀。

我国目前的CPI并不能真实地代表通货膨胀的水平,但如果CPI升幅过大,至少可以反映通货膨胀的苗头和增幅,并为经济增长带来不稳定的因素。相应的,央行就会有紧缩货币政策和财政政策的反应,从而造成经济前景的不明朗和股市资金的撤离。所以,每当国家统计局公布月度CPI数据时,都会在当时的股市上引起一些波动,尤其是在市场低迷的时候。但在国家没有采取紧缩银根的政策之前,通常CPI的上涨都会导致股价上扬,因为多数上市公司的库存商品价值和出售价格都会提升,导致名义利润大幅增长(但少数公司则会因为消化不了急遽增长的原料成本而导致亏损),进而导致股票价格提升;此外,CPI增长也会导致居民银行存款收益出现负增长,为了保值和增值的需要,很多资金将会涌入债券、股票和纸黄金等市场,从而激活整个资本市场。

综上所述,CPI的温和增长对整个经济的运行是一件好事,但是,如果CPI增长过快或累计增长过多,则会对整个经济运行带来诸多不利的影响。物价上涨往往是物质产出与资金供应失衡的表现,这通常有两个原因:一个原因是基本生产资料的产出降低了,当社会总需求超过社会总供给的时候,就会出现物价上涨的现象,解决该问题的办法,就是刺激该领域的投资或新增产出渠道;另一个原因是流通领域的资金太多了,相对于既定的物质供应能力而言,就会形成货币贬值、物价上涨的现象。就目前的情况来看,全球都在加大经济投资建设的力度,物质生产逐年递增,所以当出现物价上涨、通货膨胀的时候,往往是第二个原因在作祟。在这种情况下,出于抑制通货膨胀的需要,国家就会通过紧缩银根的政策来回笼流通市场里的资金,同时限制资金的再供应,这包括提高贷款利率、提高存款利率、提高银行存款准备金率等措施。

3、通货膨胀率对股市的影响

通货膨胀率(Inflation  rate)是货币超发部分与实际需要的货币量之比,用以反映通货膨胀和货币贬值的程度。但货币的实际需求很难计算,因此,通货膨胀率通常是通过考察物价水平的变动来计算的。即:通货膨胀率=(现期物价水平-基期物价水平)/基期物价水平×100%,其中,基期就是选定某年的物价水平作为一个参照,这样就可以把其他各期的物价水平通过与基期水平相比较,从而衡量当时的通货膨胀水平。假如一个经济体的物价总水平从去年的100增加到今年的112,那么这一时期的通货膨胀率=(112-100)/100×100%=12%,同时也意味着物价上涨了12%。需要注意,尽管通货膨胀与物价总水平上涨是同义语,但是一次性或短期性的物价总水平上涨或个别商品价格的上涨都不能算作是通货膨胀的表现,只有一般物价水平持续的、普遍的上涨才能算作通货膨胀的反映。

衡量通货膨胀率的价格指数主要有三个:生产者价格指数、零售物价指数和消费者价格指数。生产者价格指数简称为PPI,是衡量制造商和农场主向商店出售商品的价格指数,它是一个通货膨胀的先行指数,当生产原料及半制成品的价格上升时,数个月后便会反映到消费产品的价格上,进而引起整体物价水平的上升,导致通货膨胀加剧;零售物价指数简称为RPI,是指以现金或信用卡形式支付的零售商品的价格指数,它包括家具、电器、超级市场售卖品、医药等销售领域,该指标持续上升,将可能带来通货膨胀上升的压力。但是这两个指标目前在国内还不好统计,在谈论通货膨胀的时候,我国主要看重的是消费者价格指数。所以,从这里又可以看出,我国的通货膨胀考察方式并不科学,也就是说,CPI的增长率并不完全等同于通货膨胀率。可见,在我们谈论通货膨胀的时候,CPI数据只能作为参考而不能直接与通货膨胀划等号。

依据通货膨胀的表现形式,可以将通货膨胀分为公开型通货膨胀和隐蔽型(或抑制型)通货膨胀;依据通货膨胀的程度,可以把通货膨胀分为温和的通货膨胀(CPI增幅不超过10%)、严重的通货膨胀(CPI增幅达到两位数)和恶性的通货膨胀(CPI增幅达到三位数);依据通货膨胀的原因,通货膨胀可分为需求拉动型通货膨胀(产品供不应求)、成本推动型通货膨胀(原材料直接涨价)、结构型通货膨胀(增长率不统一)和混合型通货膨胀(各原因都有);依据采取不同的政策措施,通货膨胀可分为财政型通货膨胀(财政支出过多)、信用型通货膨胀(透支性消费和投资过多)和外汇收支型通货膨胀(因外汇在国内不能直接使用,过多的外汇储备需要央行投入大量的人民币以应付兑换,从而导致流通市场的货币供应过多。)。

那么通货膨胀是怎么形成的呢?一般来说,一个国家必须保证自己的货币供给保持一定的数量,在总商品和劳务的供应保持不变的情况下,如果发行的纸币过多,就会造成纸币大幅贬值、物价快速上涨的通货膨胀现象(如果市场流通的货币过少,就会出现通货紧缩现象。)。同样,在纸币供应总量保持不变的情况下,如果总商品和劳务的供应量减少,也会促使物价水平上升,进而形成通货膨胀,但这种情况很罕见,往往在战争中才会出现。通货膨胀是世界各国经济生活中所面临的一个难题,它对一国经济发展的诸多不利影响是很明显的。

通货膨胀和货币供应量密切相关。货币供应量是指全社会的货币存量,是全社会在某一时点承担流通手段和支付手段的货币总额,主要包括机关团体、企事业单位和城乡居民所拥有的现金和其在金融机构的存款等各种金融资产。参照国际通行原则并根据我国实际情况,中国人民银行将我国货币供应量指标分为5个层次:

M0:指现金或流通中的货币。

M1:指M0+企业活期存款+机关团体存款+农村集体存款,也称为“狭义货币供应量”。 M1流动性极强,是中央银行重点监控的对象。2007年末,我国的M1为15.3万亿元。

M2:指M1+单位定期存款+自筹基建存款+居民储蓄存款+其他存款(财政存款除外),也称为“广义货币供应量”。2007年末,我国的M2为40.3 万亿元。

M3:指M2+债券、财政存款+其他金融机构存款+货币银行同业存款。M3是考虑到金融创新的现状而设立的,我国目前暂不测算。

M4:M4=M3+其他短期流动资产。

通常来讲,衡量货币供应是否均衡的主要标志是物价是否稳定。物价指数变动较大,说明货币供求不均衡,反之,则说明供求正常。M2是一个与普通百姓有密切关联的经济数据,它的增减多少和增减速度,不仅影响着国民经济的运行速度,同时也决定着百姓手中的货币价值。

通货膨胀率的提高,往往是流通市场里货币供应增多的结果,而货币供给量的增加,对股票价格的影响是多方面的:

1)货币供给量增加,可以促进生产,扶持物价水平,阻止商品利润下降,同时也可使更多的闲散资金进入股市,促进股票市场繁荣;

2)货币供给量增加,将引起社会商品的价格上涨,使上市公司销售收入、利润和名义收益等相应增加,并进一步刺激市场对股票的需求,促进股票价格上涨;

3)货币供给量的持续增加,会提高通货膨胀率,带给人们市场欣欣向荣、企业利润普遍上升的假象,从而致使主流资金撤离股市,转向于其他投资市场。同时也会导致国家实施紧缩银根的货币政策,以打压股市投机,刺破泡沫经济。

二、货币政策对股市的影响

货币政策是政府调控宏观经济的基本手段之一。由于社会总供给和总需求的平衡与货币供给总量和货币需求总量的平衡相辅相成,因而宏观经济调控的重点必然立足于货币供给量。货币政策的主要方法是改变经济体系中的货币供给量,以此来达到稳定物价、充分就业、适度刺激经济增长与实现国际收支平衡的目标。货币政策在执行上可以分为紧缩和放松两种情况。紧缩的货币政策是指通过中央银行提高再贴现率、提高商业银行在中央银行的存款准备金率以及提高存、贷款利率,来减少社会上的货币供给量,限制社会过热的投资现象,但这将造成该国货币的升值效应(因为流通市场里的本国货币变少了);如果是放松的货币政策,则其目的是增加社会上的货币供给量,以吸引投资和消费,但这将造成该国货币的贬值效应。

货币政策对股票市场与股票价格的影响非常大。宽松的货币政策会扩大社会上的货币供给总量,对经济发展和证券市场交易有着积极的影响。但是货币供应太多又会引起通货膨胀,使企业发展受到影响,使实际投资收益率有所下降;紧缩的货币政策则相反,它会减少社会上的货币供给总量,不利于经济的扩张,不利于证券市场的活跃和发展,使股市经常处于低迷状态。

国家在实施货币政策时,往往会动用三个指标,即利率、存款准备金率、汇率。

1、利率对股市的影响

利率通常由中央银行控制,所有国家都把利率作为宏观经济调控的重要工具之一。当经济过热、通货膨胀上升时,中央银行便会提高利率、收紧信贷;当过热的经济扩张和通货膨胀得到控制后,中央银行又会把利率适当的调低。利率对股市的影响是滞后的,但也是长远的,它将缓慢地改变市场资金的供应量和上市公司的经营成本等。一般来说,当利率持续下降时,股票的价格最终会上涨;当利率持续上升时,股票的价格最终会下跌。

当中央银行开始上调利率时,往往会在以下三个方面对股市产生影响:

1)当利率上升时,会增加公司的借款成本,减少公司筹措资金的数量,导致公司削减生产规模,减少未来利润。大众对此的预期反映就是股价会下跌,于是股票往往会出现被抛售的现象。

2)当利率上升时,交易者据以评估股票价值的折现率就会提高,即现有股票的实际价值会下降,从而导致股票价格也会相应下降。

3)当利率上升时,无风险的存款收益升高,于是一部分资金从风险巨大的股市转向于银行这个避风港。股票市场的资金量减少了,股市的整体购买力就会下降,股价就会下跌。

从中国历年来的加息政策来看,利率上调(加息)会对人们生活的各个方面产生长远的影响,但这需要一段时间来消化,它不能对抽离股市资金起到立竿见影的效果,所以实施于牛市里的加息政策,往往在短期内不能改变牛市的格局;而熊市早期里的加息政策则对股市有较大的影响,这如同雪上加霜;在熊市里的减息政策,同样不能在短期内改变熊市的格局,但它可以刺激部分敏感资金重新选择保值、增值的渠道。也就是说,加息政策属于长期政策,在短期内不能改变股市的发展趋势,除非当时确实到了牛市的尽头。它虽然代表着国家调控的用意和决心,但不一定市场走势就能马上如国家所愿。有时,群众与政府是一种博弈行为的对立面,难以用单一的政策来扭转高速运行的股市列车。

另外,贷款利率往往和存款利率同步调整,因为存、贷款利率之间的差距是银行的基本获利空间;又或者贷款利率的调整比存款利率的调整先行一步(少数时候且为时较短),因为控制了企业贷款规模就等于减少了银行资金的流出量,可间接地实现存款总量的控制目标。因此,通常情况下,根据贷款利率的上调可以推测出存款利率也将有可能出现上调。存款利率是针对借给银行资金的人,贷款利率是针对银行贷款的对象,利率政策就是这样通过两个利率的调整来控制社会资金的进出数量和进出速度。

一般来说,影响利率调整的因素主要有五个:

1)物价因素。如果物价长期上涨,国家就有可能采取措施以提高利率,促使流通市场的货币供应量减少;如果物价回落而经济极度疲软,国家则有可能以降低利率的方法来增加流通市场的货币供应量,从而刺激市场投资和消费。

2)投资因素。如果全国各地基建投资、楼市投资、股市投资等投资热情高涨,则意味着资金出现了流动性过剩的状况,国家就会采取提高利率的办法,吸引资金回笼到银行;反之,如果社会投资不景气,经济出现滑坡状况,国家又会降低利率,促使资金从银行流出。

3)资金供求关系。当社会上的资金供不应求时,往往说明当时的利率偏高;反之,则意味着当时的利率偏低。但是,当全国到处呈现出资金吃紧的状况时,在物价上涨和通货膨胀稍有改善的情况下,国家会适当降低利率,以改善企业资金的周转状况,减少企业的破产概率;反之,当银根比较宽松时,如果社会投机成风,国家就会提高利率,促使资金回笼到银行。

4)国际金融市场的利率水准。如果国外金融市场的利率低而国内的利率高,那么就会引起国外资金流入国内,享受无风险的高利率。如果国家不希望大量的国外资金涌入国内,势必也会降低本国利率;反之,则正好相反。

5)利润的平均水平。利息是企业和百姓将资金借给银行运营而获取的一种利润回报,也是他们衡量资金收益的一个最基本的标准。既然利息是市场平均利润水平的一种体现,那么它本身的存在就会有个限度。即:贷款利率的总水平要适应大多数企业的承受能力,而存款利率的总水平也要适应大多数银行的承受能力或存款人的最低投资收益要求。所以,存、贷款利率的调整是有限度的,越往上调整的压力就越大。

2存款准备金率对股市的影响

存款准备金是指金融机构为保证客户提取存款和资金清算需要而准备的在中央银行的存款,这一部分资金是风险准备金,是不能够随便动用的。中央银行要求的存款准备金占其存款总额的比例就是存款准备金率,这个比例越高,表明央行执行银根紧缩政策的力度就越大。2007年末,我国的广义货币供应量(M2)为40.3 万亿元,从理论上分析,如果提高准备金率0.5%,就能够冻结银行资金2000亿元,而如果按照货币乘数计算,则影响的资金供应量将超过8000亿元。

当中央银行提高存款准备金率时,货币乘数就会变小,金融机构体系创造信用、扩大信用规模的能力就会降低,其结果是使社会银根偏紧、货币供应量减少、利息率提高、投资及社会支出相应缩减;反之,则情况正好相反。可见,提高存款准备金率可以相应地减缓货币信贷增长,防止金融风险产生,同时可有效降低货币流动性过剩所造成的通货膨胀,保持国民经济协调发展。

存款准备金率是针对银行等金融机构的,对最终客户的影响是间接的;利率是针对最终客户的,其影响是直接的;所以存款准备金率的调整对股市的总体影响不大,但它却反映了国家正在紧缩银根的信号,同时预示着利率最终可能也会上调,因而加大了股市上行的压力。对于股市而言,存款准备金率的上调是个利空的消息。

——央行除了会动用存款准备金率这项货币政策工具之外,还经常会动用另外两个货币政策工具:再贴现率和公开市场业务。再贴现是指商业银行在缺少资金时,以其持有的、顾客需要贴现的票据请求中央银行给予再贴现,以取得资金满足客户贴现的需求;而再贴现率则是中央银行对商业银行的再贴现行为所收取的利率。当出现通货膨胀压力的时候,中央银行就会提高再贴现率,这会使商业银行因借贷成本提高而缩小放贷规模,于是流通市场的资金开始变少,致使物价开始回落;反之,中央银行则可以降低再贴现率,使商业银行获得低成本的供应资金,进而增加流通市场里的资金总量。

公开市场业务是指中央银行在货币市场上的证券(特别是短期国库券)买卖活动。当整个市场价格水平上升从而需要加以抑制时,中央银行就会将证券卖给商业银行,使商业银行的存量资金减少,放贷规模缩小,进而使市场投资以及物价总水平的上升得到控制或逆转;当经济呈现萧条迹象时,中央银行则会从商业银行手中买进证券,使商业银行的存量资金增加,信贷规模扩大,进而使市场投资需求和价格水平上升。

以上几种货币政策工具都是针对商业银行而言的,目的就是控制银行的资金流向和放贷数量,以及预防银行经营风险,遏制资金流动性过剩的现象。

3、汇率对股市的影响

汇率也属于国家货币政策的调控范畴,但因为常涉及到多国之间的利益关系,所以一般国家对其干预得不是很频繁。由于我国实行的是有管理的浮动汇率制度,因而人民币对美元等外币的兑换比例一直都在控制之中,没有引起股市剧烈变动的明显痕迹。但是自我国2005年7月开始实施新的汇率制度以来,随着人民币的不断增值,2005-2007年的股市大牛市行情是有目共睹的,而1985年日元被迫升值之后,日本股市的暴涨暴跌也是举世闻名的。因而对汇率变动的研究,也就成为基本面分析中的一项重要因素。

汇率是一个重要的经济杠杆,其变动会对国家经济产生诸多重要的影响。一般来说,它对国家经济的影响常常体现在以下几个方面:

1)汇率变动的贸易效应。本币的贬值有利于该国扩大出口,限制进口,这是本币贬值最重要的影响,也是一国货币当局降低本币对外汇率经常要考虑的方面。但只有经过一段较长的时间后,贬值国的出口需求弹性才会逐渐增加,其贸易差额状况才会得到改善。由于汇率变动是双向的,本币汇率下降就意味着其他国家货币汇率上升,因此会导致其他国家的国际收支出现逆差、经济增长减缓的现象,并进而招致其他国家的经济抵制和报复。

2)汇率变动的资本流动效应。在其他条件不变的前提下,一国汇率下跌可使等量的外币购买到比以前更多的劳务和生产原料,从而引起更多的国外资本流入国内。如果人们预计一国货币贬值是短暂的,那么它可能吸引长期资本流入该国,因为该国货币增值后,其投入就会升值;如果人们认为一国货币贬值是长期的,那么它对资本流动的作用刚好相反。同时,当一国货币贬值时,以该国货币计量的金融资产的相对价值就会下降,人们就会用该国货币兑换他国货币,将资本大量移往国外,以寻求资本保值和增值。另外,本币贬值还会造成通货膨胀的预期效应,即人们预计该国货币会进一步贬值,从而造成投机性资本的外流。

3)汇率变动对物价的效应。从进口角度来看,本国货币汇率下降,会导致进口商品和进口原材料的价格上升,并使国内同类商品和最终成品的价格上升,引发成本推进型的通货膨胀;从出口角度来看,本国货币汇率下降,会引起出口量扩大的现象,在国内生产能力已得到较充分利用的情况下,这会加剧国内的供需矛盾,对国内制成品以及相关产品的价格上涨产生压力;从货币发行来看,货币贬值可增加一国的外汇收入,外汇储备会有一定程度的增加,但外汇储备增加的负面影响是该国中央银行会增加发行货币量以满足日常兑换需要,由此会扩大该国的货币发行总量,进而导致该国产生通货膨胀的压力。

4)汇率变动的利率效应。本币贬值会鼓励出口,增加外汇收入,同时使本币投放增加;本币升值则会减少出口,使外汇收入减少,使货币投放减少。因此,货币贬值会扩大货币供应量,引起物价水平上升,促使利率水平下降,这会带来通货膨胀的效应,但通货膨胀又会引起货币需求的增加,并最终导致利率上升。因此,对一般国家来说,伴随着汇率贬值而来的总是利率的上升。

5)汇率变动对国民收入和就业的效应。本币贬值有利于出口的增加,会带来国内投资、消费和储蓄的增加;同时,由于进口价格上涨,一些消费者会把准备购买进口商品的支出转向于购买国内商品上,这会产生同出口增加一样的作用,促使国民收入继续增加,并带动就业率的上升。

由此可见,汇率是一个很复杂的变量,常常过犹不及。对于股市而言,长期的本国货币升值将会吸引大量的外国资金流入国内,进入国内资本市场和商品流通市场,直接推动股市和商品价格上升,对股市而言是一大利好消息。但是,一旦获利丰厚之后,或者股市风险加大之时,这些国际游资就会迅速撤离股市,导致股市暴涨暴跌(例如2006-2008年的中国股市)。同时,本国货币升值还将导致国内商品和劳务的成本提高,引发出口停滞的现象,进而引起国内生产总值的下滑,尤其是外贸企业的利润将会严重下滑,但也会使一些需要用外币计值的公司资产获得大幅度的提升,或者使一些进口企业获得更为低廉的原材料成本。

三、财政政策对股市的影响

 财政政策是政府依据客观经济规律制定的指导财政工作和处理财政关系的一系列方针、准则和措施的总称,是当代市场经济条件下国家干预经济的一种手段。现在大多数国家都实施多目标的经济政策,一般包括充分就业、物价稳定、经济增长、国际收支平衡、收入公平、资源优化配置这六大目标。作为经济政策的主要组成部分,财政政策目标与经济政策目标往往是一致的,这六大目标也就理所当然地成为了财政政策目标的主要内容。财政政策可以分为扩张性财政政策、紧缩性财政政策和中性财政政策,而财政政策对经济的影响则是通过对税率的调整、国债的买卖以及财政补贴等来进行的。紧缩的财政政策通过减少财政支出、提高税率、卖出国债来抑制社会总需求与物价上涨;而宽松的财政政策则恰好相反。财政政策是除货币政策以外,政府调控宏观经济的另一种基本手段,它对股市的影响也相当大。

1、税收对股市的影响

税收是国家凭借政治权力参与社会产品分配的重要形式。税收具有强制性、无偿性和固定性的特征,它既是筹集财政收入的主要工具,又是调节宏观经济的重要手段。税制的设置可以调节和制约企业的税负水平,还可以根据消费需求和投资需求的不同对象设置税种或在同一税种中实行差别税率,以控制社会需求数量和调节经济供求结构。

国家财政通过税收总量和结构的变化,可以调节证券投资和实际投资规模,抑制社会投资总需求膨胀或补偿有效投资需求的不足;而对证券交易者的投资所得规定不同的税种和税率,则直接影响着交易者的税后实际收入水平,从而起到鼓励或抑制交易的作用。比如,对于股息所得,我国征收所得税;对于证券交易,我国实行印花税;对于金融机构(包括银行和非银行金融机构)买卖基金的差价收入,我国征收营业税等。在股市低迷或高涨的时候,通过调整或减少这些税收的科目和比例,就能减少或增加市场交易的成本,刺激股市上扬或导致股市下跌,使交易者看清政府的调控意图。我国历年来多次提高或减少印花税,就是专门针对股市的一种财政政策。

此外,对于企业而言,需要缴纳的税赋越多,企业的税后利润就会越少,用于发放股利的盈余资金就更少。当所有股票的股息均低于同期的银行存款利息时,股票就失去了长期投资的价值,证券市场就会丧失投资的本源。可见,高税率会对股市发展产生消极影响,而低税率或适当的减免税,则可以扩大企业生产能力,增加个人投资和消费水平,从而刺激生产发展和经济增长。

还有,国家降低或减免部分税赋,等于就是替企业节余利润和现金,这将直接导致流通市场和资本市场里的货币增加,刺激股价上扬,当然也可能会提升通货膨胀率;反之,则将导致流通市场和资本市场里的货币减少,限制股价上涨,抑制已有的通货膨胀率。

2、国债对股市的影响

国债又称公债,是政府举债的债务。具体是指政府在国内外发行债券或向外国政府和银行借款所形成的国家债务,是整个社会债务的重要组成部分。与其他类型债券相比较,国债的发行主体是国家,具有极高的信用度,因此被誉为“金边债券”。国债是一个特殊的财政范畴,是一种财政收入,国家发行债券或借款实际上是在筹集资金,具有弥补财政赤字、筹集建设资金、调节经济的三大功能。国债的发行遵循有借有还的信用原则,债券或借款到期时不仅要还本,还要支付一定的利息。国债具有认购上的自愿性,除极少数强制国债外,人们是否认购、认购多少国债,完全由自已决定。

按照不同标准可以把国债分为不同的种类。以国家举债的形式为标准,国债可分为国家借款和发行债券;以筹措和发行的期限为标准,国债可分为长期国债、短期国债和中期国债。世界大多数国家普遍将一年期以下的国债称为短期国债,10年期以上的国债称为长期国债,期限介于两者之间的国债称为中期国债;以筹措和发行的性质为标准,国债可分为强制国债和自由国债;以筹措和发行的地域为标准,国债可分为内债和外债。

国债对股票市场具有不可忽视的影响。首先,国债本身是构成证券市场金融资产总量的一个重要组成部分,由于国债的信用程度高、风险水平低,如果国债的发行量较大,就会使股票市场风险和收益的一般水平降低;其次,国债利率的升降变动,严重影响着股票的发行和价格,当国债利率水平提高时,交易者就会把资金投入到既安全又高收益的国债上。因此,国债和股票是竞争性金融资产,当证券市场资金增长有限时,过多的国债势必会影响到股票的发行和交易量,导致股票价格下跌。

可见,当国家需要抑制股市过热投机时,或需要减少流通市场中的货币供应量时,就可以利用发行巨额国债的形式,促使大众和机构争先购买,从而回笼社会资金或银行资金,同时直接减少股市里的资金供应量;反之,则会减少国债的发放,保持市场供应资金的均衡性。

3、财政支出对股市的影响

财政支出分为两个方面,即财政投资与财政补贴。财政投资的主要方向是各种新兴工业部门、基础工业部门与基础设施等,以促进产业结构的更新换代或消除经济发展的瓶颈制约;财政补贴是国家为了实现特定的政治经济目标,由财政安排专项基金向国有企业或劳动者个人提供的一种资助。我国现行的财政补贴主要包括价格补贴、企业亏损补贴、财政贴息等,补贴的对象是国有企业和居民等,补贴的范围涉及到工业、农业、商业、交通运输业、建筑业、外贸等国民经济各部门和生产、流通、消费各环节及居民生活各方面。

从补贴的主体划分,财政补贴分为中央财政补贴和地方财政补贴。中央财政补贴列入中央财政预算,负责对中央所属国有企业由于政策原因发生的亏损予以补贴,同时对一部分主要农副产品和工业品的销售价格低于购价或成本价的部分予以补贴;地方财政补贴列入地方财政预算,负责对地方所属的国有企业由于政策原因而发生的亏损予以补贴,也对一部分农副产品销售价格低于购价的部分予以补贴。

财政补贴是国家调节国民经济和社会生活的重要杠杆,运用财政补贴特别是价格补贴,能够保持市场销售价格的基本稳定,保证城乡居民的基本生活水平,有利于合理分配国民收入,有利于合理利用和开发资源;但是,如果财政补贴范围过广、项目过多,也会扭曲比价关系,削弱价格作为经济杠杆的作用,妨碍正确核算成本和效益,掩盖企业的经营性亏损,不利于促使企业改善经营管理;如果补贴数额过大,超越国家财力所能,就会成为国家财政的沉重负担,影响经济建设规模,减缓经济发展速度。

如果财政投资和财政补贴对能源、交通等行业在支出安排上有所侧重,那么将促进这些行业的发展,从而有利于这些行业在证券市场上的整体表现。同样,如果国家对某些行业、某些企业实施税收优惠政策,诸如减税、提高出口退税率等措施,那么这些行业及其企业就会处于有利的经营环境,其税后利润也会增加,该行业上市公司的股票价格也会随之上扬。

财政政策与货币政策是宏观经济政策中最重要的两个部分,对于其他经济政策的实施具有基础性作用。下面介绍几种财政政策与货币政策的配合方式。

1)双“紧”的财政政策与货币政策。双“紧”政策通常在总需求大于总供给、通货膨胀压力较大时采用。“紧”财政政策的措施主要是增加税收、压缩支出;“紧”货币政策的措施是提高利率、减少贷款。这种结合方式的积极效应是可以有效抑制总需求并控制通货膨胀,而消极效应是容易造成经济萎缩。

2)双“松”的财政政策与货币政策。双“松”的搭配通常是在总需求远小于总供给、经济严重萧条的情况下采用,即财政政策的主要措施是减少税收、增加支出,货币政策的主要措施是增加贷款投放、降低再贴现率等。这种结合方式的积极效应是可以有效刺激投资并促进经济增长,而消极效应是易产生财政赤字、信用膨胀并诱发通货膨胀。

3)“松”、“紧”搭配的财政政策与货币政策。“松”、“紧”搭配的财政货币政策是在经济调控中最常用的一种调节方式,如何搭配两者的“松”、“紧”则取决于客观经济状况。例如,当经济稳定增长但已经出现财政赤字时,国家往往不会急于收紧银根、回笼货币,但是会采取增加财政收入、紧缩财政支出的对策,即选择“松”货币政策与“紧”财政政策的搭配;当经济增长动力不足但流通市场货币充足时,国家往往就会采取扩大支出、减少收入的“松”财政政策和紧缩银根、回笼货币的“紧”货币政策,但紧缩的程度往往不深。

四、政治新闻对股市的影响

政治和新闻因素,是指社会政治生活中所发生的一系列出乎意料的重大事件。这里面,既有人为的因素,也有自然的因素,但它们的出现,都对股市的发展有着或多或少的影响。

1、政治因素对股市的影响

所谓政治因素,是指跟国家政权和政治关联的重要因素,它们的不稳定,将加剧股市的不稳定。一般来说,影响股市的政治因素主要有:

1)政变或政权更替。当一个国家出现政变或政权更替时,人们往往会对该国未来政局的稳定持怀疑态度,对货币是否被废除以及新的货币政策的实施普遍忧虑,对资本市场的存废和整顿也普遍担心。因此,该国此时的股市往往处于极度萎靡的状态。

2)战争。战争对股票市场及股票价格的影响,有广泛影响的也有局部影响的,有长期影响的也有短期影响的,有好的影响也有坏的影响,视战争性质而定。战争会促使军需工业兴起,凡与军需工业相关的公司股票必然上涨,但大部分股票则因诸多的不确定性和灾难性而导致下跌。一般而言,投资者会担心该国是否经得起战争的拖累、是否会引发参战国经济衰退等问题,并最终将资金撤离股市,致使股市低迷。

3)恐怖袭击。当一个国家遭受到重大恐怖袭击事件或国家领导人遇刺身亡时,均会导致资本市场动荡不安,并促使股价迅速下挫。如美国的“里根遇刺事件”和“9.11事件”,均使美国股票市场出现过剧烈的波动。

4)国际政治形势。国际政治形势的改变,已随着资本在全球范围内的流动和基金在国际资本市场里的配置,愈来愈对股价产生强烈的作用。一些主要国家的政治、经济、财政等各方面的措施,往往会紧随着国际形势的变化而变化,进而导致该国股票市场也会随之发生变动。

通常情况下,政治因素往往只能改变股市短暂的运行轨迹,而无法从根本上扭转股市的运行状态,除非股票市场被战争摧毁或被新政取缔。但是对于中国股市而言,政策面对股市的影响是相当大的,这需要引起交易者的警惕。

2、新闻因素对股市的影响

新闻是指那些不可预料的事件,包括经济统计数据的发表、政治事件、突发性灾难、市场谣言等。一般来说,影响股市的新闻因素主要有:

1)自然灾害的消息。如2008年1月我国出现的大面积暴雪天气,就曾导致几家上市公司停产,同时导致国家出现巨额的经济损失;而2008年5月的汶川地震,则更是致使几万人死亡,重建资金达到1.7万亿元,一些上市公司则直接停产。与此对应,股市曾出现过局部的剧烈波动,有股价连续跌停的,也有大发灾难财而导致股价连续涨停的。

2)经济数据的发布。在股市处于敏感的高峰或低谷时,诸如GDP、CPI、外汇储备等数据的公布,都会潜移默化地对股市产生影响。

3)货币政策的公布。在股市处于敏感的高峰或低谷时,诸如新的利率、银行存款准备金率、汇率等政策的发布,也会对股市产生一定的影响。

4)行业政策或税收政策的公布。出于国家经济调控的需要和股市调控的需要,诸如国家扶持某地区、某行业的信息,以及国家对部分行业的企业减免税收、对股市印花税进行调整等消息,同样会对股市造成影响,引起股市波动。

5)上市公司重要交易或丑闻。一些上市公司的整合、兼并、重组、关联交易以及公司重大丑闻等消息的公布,对个股及相关板块的影响也是比较大的,很多交易者就是靠到处打听这些消息来操作股票的。

新闻舆论是影响股票走势的一种突发性因素,包括层出不穷的报纸、杂志等各种新闻舆论工具的报道和一些广泛传播的小道消息。对于一个有着稳定走势的股票市场而言,重要新闻入市,将会打破原有的稳定走势,使股票市场发生短期波动。但这些新闻往往无法改变股市长期的走势,除非是市场供求关系被严重打破,或公司基本面发生了重大的变化。

五、市场因素对股市的影响

所谓市场因素,是指股票市场内在的机制因素,它们对股市的影响是直接而有效的。有时它们的作用时间比较短暂,比如调整印花税的影响;有时它们的作用又比较长远,比如国有股减持政策的影响。市场因素有很多种,但这里仅论述三种最为重要的内部因素:

1、管理层调控对股市的影响

就目前的中国股市来看,还脱离不了政策市的痕迹,管理层对股市的调控会对股市产生很大的影响。例如股票发行上市制度、市场设立制度和股权流通制度等的创建和实施,对上市公司违规行为和大户机构操纵股价行为的监管,对证券公司的增资扩股和融资渠道的拓宽以及基金准入制度的管理等,都能从根本上影响股市资金与股票的供求关系,以及证券市场运行环境的稳定性,使中国股市常常独立特行于国际资本市场和国内经济环境之中。因此,管理层调控是所有交易者必须重点关注的问题。

2、资金面供应对股市的影响

如今中国股市的投资者状况已和过去大有区别,一半以上的介入者为机构投资者。对于各路主力机构诸如公募基金、社保基金、保险资金、QFII、阳光私募基金等的资金出入状况,交易者都需要适当关注。他们的动向,意味着主力资金的投资或投机偏好,倘若能捕捉到他们的信息,交易者将事半功倍地实现投资股票的获利目的。此外,研究管理层批准基金入市的速度和规模,了解新基金的属性和入市速度等,都可以从中发现管理层调控股市的意图,以及基金本身对股市目前行情的看法。将股市融资规模的大小和资金入场规模的大小联系起来分析,交易者基本上就可以判断出当时是应该积极做多还是持币不动。

3、群体心理对股市的影响

在股市中,群体心理主要体现在四个方面:其一是从众心理。服从多数是现代社会生活及经济生活的一项准则,在股市里,绝大部分交易者认为应顺势而为,于是跟风操作和追涨杀跌屡见不鲜;其二是预期心理。对行情的预期,对上市公司的预期,对政策的预期等等,构成了绝大部分交易者买卖股票的依据;其三是偏好心理。很多交易者喜欢按照自己的理解和偏好来买卖股票,或买高价股或买低价股,或买绩优股或买成长型股,或喜欢跟庄或喜欢坐庄等;其四是博傻心理。很多交易者认定市场博弈行为就是博傻行为,总是傻子和傻子的游戏,没有必要研究股票的价值。于是,蝴蝶效应、羊群效应、多米诺骨牌效应等,常常在股市里出现,这就是群体心理对股市的集中影响。股票市场是一个充满预期的市场,在这里,只有人而没有其他的东西。因此,研究大多数人和主力的想法,是交易者每天收盘后需要考虑的事项。

——以上介绍了宏观信息分析的主要内容,但在实际应用的时候,很多交易者并不知道从哪里获取相应的数据资料。一般来说,宏观信息资料常常包括政府的重点经济政策与措施、一般生产统计资料、金融物价统计资料、贸易统计资料、国民收入统计与景气动向、突发性重大事件等。这些资料可以从以下地方获得:

1)电视、广播、报纸、杂志等媒体中关于世界经济动态与国内经济大事等的报道;

2)政府部门与经济管理部门的各种经济政策、计划、统计资料和经济报告、统计年鉴等;

3)各预测机构、证券公司和咨询公司公布的数据资料;

4)国家和省市领导人报告或讲话中的统计数据及其相关信息等。

此外,交易者在进行数据整理时,对数据资料还应有如下的要求:

1)准确性。数据资料必须准确可靠,虚假的数据资料将导致无效的结论;

2)时效性。数据资料要及时更新,要有近期和最新的数据资料;

3)系统性。数据资料要连续化和系统化,要有历史各期的统计数据资料;

4)可比性。有些数据因出自的地方不同,导致数据大小和考察范围不一,直接使用这些数据将会造成很大的误差,必须对不可比数据调整口径或进行单位换算,使之具有可比性;

5)适用性。搜集数据的目的要明确,所搜集的数据要能派得上用场,以免浪费搜索的精力。

 

第二节:行业性分析

宏观信息分析主要分析了社会经济的总体状况,向交易者给出了是否应该进场的信号,但它没有对社会经济的各组成部分进行具体分析,使得交易者不知道该选择哪个行业的股票进行交易。行业经济活动是介于宏观经济活动和微观经济活动之间的经济层面,是中观经济分析的主要对象之一。行业经济是宏观经济的构成部分,宏观经济活动是行业经济活动总和。但在国民经济中,一些行业的增长率与国内生产总值的增长率保持同步,而另一些行业的增长率则高于国内生产总值的增长率,还有一些行业的增长率则低于国内生产总值的增长率。可见,即使是面对同样的经济大环境,不同的行业选择也会导致投资收益的较大差距。

行业性分析等同于局部经济小环境的分析,越来越多的机构投资者都具有良好的行业分析能力,个体交易者也应该适应这门分析技术。行业分析是连接宏观经济分析和上市公司分析的桥梁,是基本面分析的重要环节,其重要任务就是挖掘最具投资潜力的行业,并在此基础上选出具有投资价值的上市公司。

一、行业的分类

所谓行业,是指一个企业群体,这个企业群体的成员由于其产品可相互替代而处于一种彼此紧密联系的状态,但企业与企业之间又因为产品可替代的差异性而表现出各有不同。

对于行业的分类,往往有三个出处。一个是国家统计局的行业分类,一个是证券交易所的分类,再一个是行情分析软件里的分类。国家统计局的行业分类是最标准和最齐全的,但是上市公司的覆盖面没有那么大,因而一般交易者还是以证券交易所的分类为准。上海证券交易所在2001年对所有上市公司作过一次行业分类,其后在2003年为配合上证180指数的发布,又以摩根斯坦利和标准普尔公司联合发布的全球行业分类标准(GICS)为基础,参照中国证监会发布的“上市公司行业分类指引”进行了调整,把上市公司分成10大行业并以此进行成份股的选样。但是,很多行情分析软件里还是以上海证券交易所在2001年所公布的行业分类为准,并按股票的关联波动性细分了更多的小分类。这里,仅大致地介绍一下一直沿用的上市公司行业分类标准,见下表:

《我国上市公司行业分类标准》

行业分类

小分类

农、林、牧、渔业

农业/林业/畜牧业/渔业/农、林、牧、渔服务业

采掘业

煤炭采选业/石油和天然气开采业/黑色金属矿采选业/有色金属矿采选业/非金属矿采选业/其他矿采选业/采掘服务业

制造业

食品、饮料/纺织、服装/皮毛/木材、家具/造纸、印刷/石油、化学、塑胶、塑料/电子/金属、非金属/机械、设备、仪表/医药、生物制品

电力、煤气及水的生产和供应业

电力、蒸气、热水的生产和供应业/煤气生产和供应业/自来水的生产和供应业

建筑业

土木工程建筑业/装修装饰业

交通运输、仓储业

铁路运输业/公路运输业/管道运输业/水上运输业/航空运输业/交通运输辅助业/其他交通运输业/仓储业

信息技术业

通信及相关设备制造业/计算机及相关设备制造业/通信服务业/计算机应用服务业

批发和零售贸易

食品、饮料、烟草和家庭用品批发业/能源、材料和机械电子设备批发业/其他批发业/零售业/商业经纪与代理业

金融、保险业

银行业/保险业/证券、期货业/金融信托业/基金业/其他金融业

房地产业

房地产开发与经营业/房地产管理业/房地产中介服务业

社会服务业

公共设施服务业/邮政服务业/专业、科研服务业/餐饮业/旅馆业/旅游业/娱乐服务业/卫生、保健、护理服务业/租赁服务业/其他社会服务业

传播与文化产业

出版业/声像业/广播电影电视业/艺术业/信息传播服务业/其他文化产业

二、行业的性质

不是所有的行业都会同国民经济发展速度保持同步,根据行业与国民经济周期的关联程度,可以将行业分为三类:

1、增长型行业

增长型行业的发展状态与国民经济活动的周期及其振幅无关,它们的收益及其股票价值往往由其自身状态所决定。这类行业多数有着良好的新市场前景(因而不与传统市场的景气周期同步),拥有可靠的技术优势和优异的服务产品。它们领导着某一方新市场的潮流,并迅速地开拓着广泛的新市场,成为诸多投资者的造币机器。这样的行业曾一度包括计算机行业和新兴互联网行业等,它们总是不断创新,并能很好的改造和利用传统市场,因而获得持续的发展动力。但投资这样的行业时,难点在于无法具体衡量所属企业的价值,也无法评估介入时的估值高低问题。需要注意的是,由于我国企业自主创新能力较差,因而该行业的上市公司很难捕捉。

2、周期型行业

所谓周期型行业就是其发展势头和国民经济周期密切相关的企业。当国民经济处于上升时期时,这些行业会紧随其扩张;当国民经济出现衰退时,这些行业也会随之萎靡。这样的行业多数是传统型产业,而且多数是制造性企业。通常而言,制造性企业受国民经济周期的影响比较大,比如钢铁行业、机械行业、有色金属行业等。当然,类似于奢侈品消费行业(例如珠宝行业等)也会受经济大环境的制约,表现出明显的周期性。交易者在投资这样的行业时,其优点在于容易通过国民经济周期的高、低点来判断股票的高、低点,从而把握有利的出入场时机;其缺点在于它们无法使股价长期保持总体上升的趋势。但就中国股市目前的情况来看,几乎所有的股票都会随着牛市和熊市的转换而上下起伏,几乎都具有“周期性”的投机特征。

3、防御型行业

所谓防御型行业,是指那些经营收益不受国民经济周期影响的企业,它们虽然不一定会一直保持效益的持续增长,但至少在国民经济不景气或股市走熊时,还能保持稳定的获利水平和良好的股价抗跌能力。它们的获利稳定性来自于市场稳定的需求状态,这些行业里的企业通常属于特定消费资料的供应企业,而且往往是必需消费品的供应企业。例如食品业、医药业和公用事业就属于防御型行业,因为无论经济多么不景气,人们对食品、医药、水、电、煤气等的需求总是少不了的,所以这些公司的收益就相对稳定。但在国民经济不景气或股市走熊时投资于这些行业,显然已不是为了获取股票差价收益,而是为了获取稳定的股息所得,或为了保持既定的资金入市比例而不得不投资于这些收入较为稳定的企业,以抵抗熊市的持续性冲击。

一般来说,当经济增长下降时,防御型行业就会有较好的表现,而周期型行业在经济增长加快时表现优秀,增长型行业则在市场流动性增加时表现较好。此外,食品和公共设施被认为是价值性防御型行业,保健和制药业被认为是增长性防御型行业,银行业和高科技业则属于周期性增长型行业。当然,行业除上述的划分方法外,还有其他的划分方法。例如,按资源密集度来划分,可以把行业分成资本密集型行业、劳动密集型行业和技术密集型行业。这样,交易者在具体选择投资行业时,又多了一项参考因素。

三、行业生命周期

每个行业除了会同国民经济发展保持一定的关联外,其自身也都要经历一个由初创到衰退的发展过程,这个过程便称为行业的生命周期。一般而言,行业的生命周期可分为四个阶段,即初创阶段、成长阶段、成熟阶段和衰退阶段。

1、初创阶段

在这一阶段,新行业刚刚诞生,只有为数不多的创业公司投资于这个新兴的产业。由于此时的初创投资和产品的研究开发费用较高,而产品市场的需求较小,导致销售收入较低,因而这些创业公司在此阶段普遍没有什么盈利,甚至常常出现亏损;同时,较高的产品成本和价格与较小的市场需求还使得这些创业公司面临很大的投资风险、财务风险和破产风险。但在初创阶段后期,随着行业生产技术的提高、生产成本的降低和市场需求的扩大,新行业便逐步由高风险、低收益的初创期转向于高风险、高收益的成长期。因此,处于这一阶段的企业更适合于投机者非投资者,比如一些新兴的互联网公司和生物制药公司等。

2、成长阶段

在这一个阶段,新行业的产品经过广泛宣传和消费者的试用后,逐渐赢得了大众的欢迎,市场需求开始上升,新行业随之繁荣。由于市场前景良好,投资于新行业的厂商开始大量增加,产品也逐步从单一、低质、高价向多样、优质和低价方向发展,导致新行业出现了生产厂商和产品的相互竞争局面。这种状况会持续数年或数十年,直至出现资本和技术力量雄厚、经营管理有方的企业各霸一方的局面。那些财力与技术较弱、经营不善或新加入的企业,则往往被淘汰或被兼并。因而这一时期企业的利润虽然增长很快,但所面临的竞争风险也很大,破产率与合并率相当高。在成长阶段的后期,由于市场需求基本饱和,产品销售增长率减慢,迅速盈利的机会减少,整个行业开始进入稳定的成熟期。这一阶段是行业和企业快速发展的阶段,同时也是利润可见、风险可察的阶段,很多优质企业的股票因此被称为成长型股票,获得了大量投资者的青睐。

3、成熟阶段

行业的成熟阶段是一个相对较长的时期。这一时期里,在竞争中生存下来的少数大厂商垄断了整个行业市场,每个厂商都占有一定比例的市场份额,且由于彼此势均力敌,其市场份额发生变化的程度较小;厂商与产品之间的竞争手段也逐渐从价格手段转向于各种非价格手段,如提高产品质量、改善产品性能和加强售后服务等;而行业的利润则由于一定程度的垄断达到了很高的水平,但风险却相对稳定;新企业则很难和成熟型大企业相抗衡,往往会由于产品销路不畅或资金周转困难而倒闭或转产;此时,行业增长速度将会降到一个比较适当的水平,而某些行业的增长则可能会完全停止甚至出现下降,但由于技术创新等原因,某些行业可能还会有新的利润增长点。这一阶段的优质企业的股票,往往被称作绩优股,被机构投资者所持有。

4)衰退阶段

行业的衰退阶段往往出现在行业已经有了很长的稳定阶段之后。此时,由于新产品和大量替代品的出现,原行业的市场需求开始逐渐减少,产品的销售量也开始下降,某些厂商开始向其他更有利可图的行业转移资金,导致原行业出现了厂商数目减少、利润下降的萧条迹象。至此,整个行业便进入了生命周期的最后阶段。在衰退阶段里,市场逐渐萎缩,厂商逐步减少,利润不断下降。当正常利润无法维持或原有投资折旧完毕之后,整个行业便逐渐解体了。这一阶段的上市公司股票,对于中国股市而言,往往还有重组的特殊价值,因而也是投机者的偏爱对象。

可见,长线交易者在选择上市公司时,尤其要关注其所属行业的生命周期问题。过早的进入一个行业,其投资的风险比较大,收益的时间也比较漫长;而太晚的介入一个行业,同样也面临着投资风险巨大、收益日渐微薄的处境。对于那些初创期的行业和即将没落的“夕阳”产业,交易者要谨慎对待。

此外,交易者在进行行业分析时,不能只顾分析行业自身的周期性问题,还要结合上、下游行业同时进行分析。比如钢铁行业的上游行业是铁矿石和煤炭等行业,它们的涨价与否直接关系到钢铁行业的成本和利润问题;而钢铁行业的下游行业是汽车制造业、机械制造业、建筑业、家电业等,它们的发展速度和发展空间也直接关系到钢铁行业的发展速度和发展空间问题。

四、行业市场结构

行业的市场结构就是行业中的市场竞争或垄断的程度,它决定着一个企业的市场地位和市场规模。根据行业中企业数量的多少、进入限制程度和产品差别,一个行业基本上可分为四种市场结构,即:完全竞争市场、不完全竞争市场(垄断竞争市场)、寡头垄断市场、完全垄断市场。

1、完全竞争市场

完全竞争市场是指许多企业生产同质产品的市场情形。其特点是:

1)生产者众多,各种生产资料可以完全流动;

2)产品不论是有形或无形的,都是同质的,无差别的;

3)没有一个企业能够影响产品的价格;

4)企业永远是价格的接受者,而不是价格的制定者;

5)企业的盈利基本上由市场对产品的需求而定;

6)生产者和消费者对市场情况非常了解,并可自由进入或退出这个市场。

完全竞争市场是一个理论性很强的市场类型,在现实经济中,这种类型很少见。

2、不完全竞争市场

不完全竞争市场是指许多生产者生产同类但不同质产品的市场情形。其特点是:

1)生产者众多,各种生产资料可以流动;

2)生产的产品同类但不同质,即产品之间存在着实际或想象上的差异;

3)由于产品差异化,生产者可以树立自己的产品信誉,对产品的价格有一定的控制能力。

在我国国民经济各产业中,民营企业所参与的市场一般都属于这种类型。

3、寡头垄断市场

寡头垄断市场是指相对少量的生产者在某种产品的生产中占很大市场份额的情形。其特点是:

1)这些少数生产者的产量非常大,因此他们对市场的交易价格具有一定的垄断能力;

2)每个生产者的价格政策和经营方式及其变化,都会对其他生产者产生重要的影响;

3)通常会出现一个起领导作用的企业,其他企业随该企业的变化而相应地进行调整。

资本密集型和技术密集型行业,如钢铁、汽车以及少数储量集中的矿产资源行业多属于这种类型。巨额投资、复杂技术或储量分布等特殊因素,限制了新企业对这个市场的入侵。

4、完全垄断市场

完全垄断市场是指独家企业生产某种特殊产品的情形,特殊产品是指那些没有或缺少相近替代品的产品。完全垄断分为两种类型:一种是政府完全垄断,这样的行业如国营铁路、邮电等行业;另一种是私人完全垄断,这样的行业如根据政府授权的特许专营或根据专利拥有的独家经营,以及由于资本雄厚、技术先进而建立的排他性的私人垄断经营。完全垄断市场类型的特点是:

1)由于市场被独家企业所控制,产品没有或缺少合适的替代品,因此垄断者能够根据市场的供需情况制定理想的价格和产量,在高价少销和低价多销之间进行选择,以获取最大的利润;

2)垄断者在制定产品价格与生产数量方面的自由性是有限度的,它要受到反垄断法和政府管制的约束。

公用事业(如发电厂、煤气公司、自来水公司及邮电公司等)和某些资本、技术高度密集型企业以及稀有金属采掘业等,就属于这种完全垄断的市场类型。

很多QFII青睐大型国有企业和矿产资源类企业,就是源于中国企业的特殊国情及其垄断性的经营地位。事实上,国内很多上市公司几乎没有什么市场竞争力,但其垄断经营的优势却是明显的,因而也具有一定的投机价值。

五、影响行业兴衰的因素

影响行业兴衰的因素有很多,这里只论述五个最根本的因素:

1、技术进步因素

技术进步对行业的影响是巨大的。例如,随着电灯替代了煤气灯,电力替代了蒸汽动力,激光唱片代替了磁带,轿车替代了马车等,很多行业已经完全消失,而新的行业则显示出旺盛的生命力。目前,人类社会所处的时代已是科学技术日新月异的时代,技术进步加快、产业周期缩短、产品更新频繁、信息技术的扩散与应用等,已引起了相关行业的技术革命,在催生一个新行业的同时,也在迫使一个旧行业加速进入衰退期。可见,交易者不但要选择新行业进行投资,还要慎重考察一个行业的产品生产线的前途,分析其被优良产品或其他消费需求所替代的趋势。

2、行业组织创新因素

行业组织创新是同一产业内企业的组织形态和企业之间关系(市场结构、市场行为、市场绩效)的创新,是产业及产业内企业的“自组织”过程。它包括持续的技术创新和服务创新,而技术创新和服务创新则是推动产业形成和产业升级的重要力量。行业组织创新对行业的影响可分为直接影响和间接影响两种,直接影响包括实现规模经济、专业化分工与协作、提高产业集中度、促进技术进步和有效竞争等,间接影响则包括创造产业增长机会、促进产业增长实现、构筑产业赶超效应、适应产业经济增长等。行业组织创新能在一定程度上引起行业生命周期阶段性持续时间的变化。缺乏行业组织创新的行业如我国20世纪末期的建筑业、纺织业等,由于技术壁垒较低,行业平均利润水平较低,因而缺乏持续增长的潜力;组织创新活跃的行业则主要有计算机、生物医药、通信行业等,新技术和新产品的不断涌现,使得该行业可以获得超额的创新利润。

3、政府影响和干预因素

政府实施管理的主要行业都是直接服务于公共利益或与公共利益密切联系的行业,更是关系到国计民生的基础性行业和国家发展的战略性行业,而这些行业是私人没有能力或不愿意涉足的行业。公用事业是社会的基础设施,投资大、建设周期长、收效慢,允许众多厂商投巨资竞相建设是不经济的,因此政府往往通过授予某些厂商在指定地区独家经营某项公用事业特许权的方法来对它们进行管理。被授权的厂商也就因此而成为这些行业的合法垄断者。政府一般只允许这些厂商获得合理的利润率,而且政府的价格管理并不保证这些企业一定能够盈利。政府对行业的促进作用可通过财政补贴、优惠税率、限制外国竞争的关税、保护某一行业的附加法规等措施来实现。这些措施有利于降低该行业的成本,并刺激和扩大其投资规模。具体来说,政府影响的行业范围有:公用事业,如煤气、电力、供水、排污、邮电通信、广播电视等;运输部门,如铁路、公路、航空、航运和管道运输等;金融部门,如银行、证券、保险等金融机构。

4、社会习惯改变的因素

如今,消费者和政府越来越强调经济行业所应担负的社会责任,越来越注重工业化给社会所带来的种种影响。这种日益增强的社会意识或社会倾向对许多行业已经产生了明显的作用。比如,近年来,许多西方国家在公众的强烈要求和压力下,纷纷对许多行业的生产及产品作出了种种限制性规定,以防止环境污染和保持生态平衡等。可见,社会倾向对企业的经营活动、生产成本和利润收益等方面都会产生一定的影响。而随着人们生活水平和教育水平的提高,人们消费心理、消费习惯、文明程度和社会责任感都将逐渐改变,这将引起大众对某些商品的需求变化并进一步影响行业的兴衰,使一些不再适应社会需要的行业快速衰退,同时激发新兴行业的快速发展。比如,当人们收入较低时,人们会对生活用品有较大的需求,提供生活消费品的公司会有很大的发展;而随着人们收入水平的提高,人们将更多地需要服务性的消费,因而金融、保险、教育、文化、医疗、体育、旅游等行业都会从中获得快速增长的动力。

5、经济全球化因素

经济全球化使投资活动遍及全球,各国金融市场日趋融合,世界贸易进一步规范,跨国公司作用进一步加强,也使产业出现了全球性转移;同时,国际分工的基础也出现了重要的变化,一个国家的优势行业不再主要取决于资源禀赋,后天因素的作用正在逐步增强,这些因素包括政府的工作效率、市场机制完善的程度、劳动者掌握知识与信息的能力、受到政策影响的市场规模等等。经济全球化使每一个行业和企业都置身于全球性的竞争中,同时也使各行业及企业获得了全球性的市场及资源。对于我国而言,经济全球化将使我国的进出口贸易、运输及港口、中成药行业等获得快速的发展,但同时也会使石油化工、钢材、汽车等行业受到不同程度的冲击。

——总体来说,在选择行业时,交易者需要先了解这样两个问题:一是该行业的历史增长状况如何;二是其未来增长的趋势又会怎样。然后,交易者再去关心该行业在过去的销售和收入的增长如何,其增速与国内生产总值增速相比较,情况又怎样。选择与国民经济同步增长或增长更快的行业,再从中挑出更具稳定性和持续性的行业,是行业分析的重点任务。

但是在进行行业分析的时候,受诸多条件的限制,交易者很难获得一手的、丰富的行业分析资料,这就需要交易者多在网站上阅读一些行业性的分析报告了。虽然这些报告不会在第一时间刊发,但对于长线交易者而言,这些包含有行业数据、行业分析、行业考察、行业展望、行业预期等内容的报告,都是很有价值的资料。尽管发表这些报告的机构可能早就建仓完毕,但不排除交易者也有获利的机会。需要注意的是,有一些报告纯粹是为了作报告而报告的,而另一些报告则是机构放出来的诱饵,还有一些报告则是闭门造车式的研究,交易者在阅读的时候要带有自己的思维和立场。

六、经济周期与行业板块

1、经济周期与相关市场的关系

总体来说,人们的投资领域大致有三个方面:债券市场、股票市场、商品市场,这三个市场的涨跌周期同国民经济周期密切相关。一般来说,国民经济很少处于稳定的状态,总是在扩张阶段和衰退阶段之间徘徊。当经济处于衰退的低谷时期,国家就会快速降低利率,以刺激居民投资和企业贷款,从而促进社会生产与消费的回升;当经济开始复苏后,国家就会保持一个稳定的利率环境,任由国民经济快速发展;当经济开始扩张时,国家就会逐渐提高利率,有意识地减少整个流通市场的货币供应量,防止经济过热和投资过度;当经济处于快速扩张时期,往往会导致物价上涨、通货膨胀、消费滞后,国家则会快速提高利率,回笼整个流通领域的资金,抑制过度投资和通货膨胀;此后,经济便陷入了紧缩时期,但国家会延迟降低利率,以等待经济泡沫的破裂,并为此作出必要的牺牲。如此,便形成了一个完整的经济循环。

如同股市技术分析一样,人们看重的往往是经济拐点的发生时间,经济到达峰位与到达谷底的时间永远是人们关注的焦点。当物价飞涨、通货膨胀高居不下时,国家就会在已经提高利率的基础上,加大提高利率的速度和力度,以快速回笼社会资金。当利率快速提高的时候,以前发行债券时所承诺的利率就会在短期内快速贬值,导致人们降低购买债券的欲望,进而致使债券市场快速下跌。此时,往往就是扩张性经济出现峰位和拐点的时候。但这个时候,企业资金依然充裕,收益依然丰厚,而股市资金也依然充足,财富效应明显,因而此时的股市仍处在高位阶段,而商品市场则因需求旺盛也继续保持在高位运行的状态。

但无论经济发展多么过热,一旦大量的社会资金被无风险的高利率吸引到银行之后,经济发展就会因为缺少资金周转、缺少消费的力度和生产的动能而开始衰退。所以,当利率提高到某一程度时,市场资金自然开始回归银行,债券市场也开始日渐冷落,有远见的主力则开始预测企业贷款成本将会增加、运营资金将会减少、投资收益将会下降、经济效益将会下滑、股市资金供应将逐渐减少,因而开始将资金撤离股市。于是股市的头部开始呈现,趋势的拐点开始形成。此时,股市作为经济晴雨表的功能就得到了体现。

当流通市场的资金大量回笼于银行之后,企业整体的扩张能力和销售能力都受到了制约,在预期经济效益会持续降低时,各企业都会削减开支、减少浪费,以适应经济紧缩的过程。此时,商品市场的需求开始明显放缓,价格整体回落。

经济周期循环与相关市场的关系,见图58:

(图58)

2、经济周期与行业板块的关系

没有任何一个经济周期是完全一样的,但经济周期本身不断地在通货紧缩与通货膨胀之间进行转换。有些行业比较适应于通货紧缩的环境,而有些行业则在通货膨胀的环境里才有较好的表现,因此股市中的各行业板块经常呈现出板块轮动的现象。

从常识性规律来看,经济复苏通常是由居民消费所带动的。居民只要度过经济衰退之后重新有信心进行消费活动时,首先需要解决的就是住房问题;而此前利率的不断下调,也为房地产行业提供了充裕的资金,房价的不断下降也刺激了消费者久违的购买欲望。所以,房地产行业通常是在经济复苏过程中率先启动的行业板块,它将继续带动建筑业板块的走强。

由于市场预期消费者支出将有所增加,同时也由于前期利率的不断下调,使企业在控制了合理的盈亏平衡点后,敢于借贷并进行生产和销售的恢复性工作,因此,类似于餐饮业、零售业等批发和零售贸易行业的板块也开始走强。这是经济开始复苏的一个显著信号。

与此同时,金融保险业也开始走强。因为利率的不断降低刺激了企业投资的欲望,同时也刺激了居民投资的欲望,银行的贷款收益将开始上升,而保险业的消费能力也将得到提升。

电力、煤气及水的生产和供应业板块也开始走强。这些归属于公用事业类别的行业板块,由于本身贷款经营的性质很重,所以对利率的变化比较敏感,不断下调的利率将有利于其降低支出成本,提高收益能力。但这些行业通常属于防御型行业,其板块一般涨得慢也涨得不太高,将来跌得慢也跌得不太狠(相对于周期性行业而言)。

在其他的一些行业板块逐步上升后,制造业板块开始集体上涨。这是由于在经济复苏之前,各企业往往积累了大量的存货或材料,需要一段时间进行消化。当社会消费开始回升后,类似于机械、化工、电子信息等行业板块将开始走强。

在股市行情的高峰阶段,随着通货膨胀的高涨(商品市场价格节节攀高),煤炭石油、有色金属板块将接涨最后一棒。一般而言,当这些板块开始猛涨时,往往是牛市即将见顶的信号。而在此前一步,债券市场可能会提前1-6个月开始回落。

在牛市末期,虽然采掘业和制造业等板块还在高位盘整,但鉴于前期利率不断上调,对利率比较敏感的房地产板块、对能源价格比较敏感的交通运输板块和电力煤气及水的生产和供应板块将开始逐步下滑。与此同时,由于CPI持续高涨和基金怀疑市场头部开始形成等原因,农林牧渔和医药板块则开始升温。所以,在债券指数开始持续走低之后,监控这五类板块,有利于发现牛市何时开始反转。

下面有一张图,表明了理论上的经济周期与行业板块之间的关系:

(图59)

在应用上述结论时,交易者需要知道:其一,没有任何一个经济周期会完全相同,这将导致部分板块及个股行情会出现复杂和往返的现象;其二,很多行业无法根据其对通货膨胀的敏感性来划分,而这里表明的只是一个通常状况;其三,利率和通货膨胀虽然会对股票产生作用,但对股票产生作用的还有很多其他因素;其四,利润虽然会影响股票的价值,但最终还得看人们对各要素的看法以及当时的市场环境;其五,一些行业板块因其政策原因,往往会在某一年内有非常突出的表现,但这跟利率和通货膨胀并没有多大关系;其六,板块热点的变换和跟风效应,将会扰乱交易者的理性思维。所以,一些对利率或通货膨胀比较敏感的股票有时也会有违常理地进行运动,这一点,需要交易者理解。

总体来说,股票市场的周期呈现出明显的行业板块轮动的特性,这一方面是因经济结构的发展顺序所致,另一方面也是因大盘热点的转换所致。仅从经济周期的角度来看,对利率敏感的行业板块将先行一步,对通货膨胀敏感的行业则后行一步,其他的行业板块则夹在中间随大流发展。或者也可以这样理解:随着经济复苏,消费板块将领先上涨,再依次带动制造板块和能源材料板块继续上涨(但最近的研究统计表明,在股市持续走熊时,稀有的能源材料会成为各国经济实体争相抢夺的保值性产品,并进而反映到商品期货市场上,而期货市场历来比股市更为敏感,所以在经济复苏并不明朗的前期,类似于能源材料的上游行业和类似于消费品的下游行业,将双双成为股市里的领涨者。)。

 

第三节:公司总体分析

对于长线交易者而言,通常的分析会有三个层次。第一个层次是对整个宏观经济形势进行综合分析,判断它当时处于经济发展的哪一个阶段,及其未来发展的大致方向,目的是为决定是否投资与何时投资提供依据;第二个层次是进行产业分析,比较各个产业在国民经济中所占的地位,明确各产业对经济发展所做的贡献,以及各产业的发展规模和发展趋势,从而确定介入的行业领域;第三个层面是对上市公司进行分析,分析它的现有价值和未来价值,以及它在同行业中的地位,做好买入品种前的调查分析工作。

前面已经介绍了宏观经济分析和中观产业分析,下面简要介绍微观中的公司总体分析。对公司的分析通常包括三个方面:公司竞争能力分析、公司管理状况分析和公司盈利性及增长性分析,下面一一介绍。

一、公司竞争能力分析

上市公司竞争能力分析是公司基本分析的首要内容。市场经济的规律就是优胜劣汰,在本行业中无竞争优势的企业,注定要随着时间的推移逐渐没落及至消亡。只有确立了竞争优势,并且不断通过技术更新和管理提高来保持这种竞争优势的企业,才能在市场经济中长期存在并发展壮大,也只有这样的企业才具有长期投资的价值。对于公司竞争能力的分析常包括以下几个方面:

1、技术水平分析

对于大多数制造公司而言,决定公司竞争地位的首要因素在于公司的技术水平。对公司技术水平高低的评价可以分为技术硬件部分的评价和技术软件部分的评价。评价技术硬件的部分如:机械设备、单机或成套设备等;评价技术软件的部分如:生产工艺技术、工业产权、专利设备制造技术等。同时还需要看一个公司具备了何等的生产能力和达到了怎样的生产规模,以及公司扩大再生产的能力如何,公司拥有多少高级人才等等。

2、市场占有率分析

公司产品的市场占有率是公司利润之源,效益好并能长期存在的公司,其市场占有率必然也是长期稳定并呈增长趋势的。不断挖掘现有市场潜力并不断进军新的市场领域,是一个公司扩大市场占有份额和提高市场占有率的主要手段。至于公司的市场开拓能力,对比该公司过去市场占有率的增幅及其所用手段,基本上就可以判断出来。

3、资本与规模效益分析

有些行业,比如汽车、钢铁、造船这些资本密集型行业,往往是以“高投入,大产出”为行业基本特征的,资本的集中程度决定了这类公司的规模效益和未来前景。在进行长期投资时,一些身处资本密集型行业但又无法形成规模效益的厂家,一般不应在考虑范围之内。

4、新产品开发分析

在科学技术发展日新月异的今天,只有不断进行产品更新、技术改造的公司才能长期立于不败之地。一个公司在新产品开发上的停滞,相对于其他前进的公司而言就是后退。一手抓研发,一手抓效益,长、短期利益能兼顾,这样的公司才值得看重。而一些新产品的巨大商业价值,不仅可以改变整个公司的命运,而且往往能够一举改变其在资本市场上的颓废表现。

5、公司资源供应分析

如果公司的生产资源由自我供应,则供应稳定,成本低廉,对外部的依赖程度小,风险也小。但缺陷通常是内部效率低下,同时,如果上游资源出现问题,容易对公司内部资源产生影响,并容易引发资源类资产的贬值问题;如果公司的生产资源由外部供应,则公司生产的市场化程度较高,自我经营效率也比较高。但缺陷是资源供应得不到保障,会增加经营成本的不稳定性。

——此外,投资项目、资产重组、关联交易、会计和税收政策变化对公司经营业绩的影响等,也是交易者应重点分析的要素。

二、公司管理状况分析

公司本身只是一具空壳,是资金将关联的人组织起来,是项目将关联的人调动起来,而对于资金的盘活与否和对于项目的成功与否,都取决于“人”这个最活跃的因素。因此,考察公司的竞争能力只是一种事后的观察,而事先的观察和主观能动性的东西都在公司的经营管理里。实际上,对于任何一家上市公司,我们投资的首先是项目,其次是人,但在同等的项目运营中,人的因素更为重要。一般来说,在考察公司管理状况的时候,通常要看以下几个方面:

1、公司管理能力分析

1)决策层

决策层是公司最高的权力机构,其组成人员应有明确的经营战略和良好的经济素养,具备较高的企业管理能力和丰富的工作经验,有清晰的思维头脑和综合判断能力,同时具备较强的法制观念和严明的组织纪律性,坚持正确的经营方向。

2)高级管理层

高级管理层人员应具有与该企业相关的技术知识,通晓现代化管理理论知识,有实际的管理运作经验,有较强的组织指挥能力,有扎实的廉政工作作风。此外,高级管理层人员的工作欲望、沟通协调能力、专业管理能力等,也是应考察的因素。

3)执行层

执行层是企业的最基层,是所有工作任务的具体实施和完成者。好的执行层的特征是:了解本岗位工作范围,严格执行操作程序,操作技术娴熟,热爱本职工作,遵守企业规章制度,服从管理,品行端正。

2、公司经营效率分析

公司产品的销售、生产原材料的供给、经营利润的获得都必须靠精干的经济活动部门来实现,他们必须按时、按量、廉价采购回原材料或零部件,保质保量的进行产品的加工生产,同时将自有产品及时推销出去,打开国内外市场以获取尽可能高的利润。所以,对于制造公司而言,原材料供应情况、新产品研发情况、产品生产情况、产品销售情况、市场信息反馈情况等,构成了公司经营效率分析的相关环节。

3、内部调控效率分析

公司一般都有资金和人员,也有项目和目标,但是对于现代化的大型生产公司而言,如果内部的调控机制出现了问题,那么这部大型机器就会增加不必要的成本甚至出现停顿。我们可以根据公司的具体经济目标,看其内部各项规章制度是否订立,是否切实可行,各员工是否遵守;各部门是否都有自己的办事程序,分工是否明确,职责是否清楚;员工是否都熟悉自己的业务,操作是否娴熟,是否善于应变等等,据此作出对该公司内部调控效率的总体评价。

4、人事管理效率分析

人事管理是一门科学,更是一门艺术。它需要公司合理使用人才,挖掘人的智慧和发挥人的创造精神,做到用其所长,避其所短;同时还需要公司积极教育培养各种专业人才,提高员工个人和整个员工队伍的技术水平和文化素质;此外,还需要公司根据生产经营需要增减机构,根据增减机构的实际情况做到因事设岗,因岗用人,最大限度地减少人力浪费的现象,同时合理地进行公司内部的人才流动。对于这方面的评估和分析,可通过观察高层管理人员的去留情况和员工队伍的稳定性来进行。

5、生产调度效率分析

科学的生产调度需要公司根据经营目标制订各项生产计划,合理安排生产任务,适时调节生产规模以及产品生产的各要素;同时严格按照生产计划进度表办事,提高生产设备的利用率,发挥对各类生产设备的协调作用,保证生产的顺利进行;最好还能在保证质量的前提下增加产品的品种和产量,节约能源,降低成本,加强技术改造和技术更新,减少或杜绝残次产品,积极开发新产品,提高产品的市场竞争力。对于这方面的考察有些难度,交易者需要到公司进行实地调研。

6、公司治理结构分析

公司治理结构是公司运营的核心,它分宏观层面与微观层面两层。宏观层面主要是指公司股东、董事会、监事会和经理层之间相互负责、相互制衡的一种制度安排;微观层面主要是指公司的内部控制制度。在宏观层面,要重点分析是否存在大股东侵蚀上市公司利益的行为或大股东操纵上市公司的行为,这可以通过两个方面来进行:一是关注上市公司与控股股东的关联交易情况,特别是非经常性业务的关联交易;二是关注监事会与独立董事对公司重大事项的独立意见,但也有必要对其意见进行反向思维。

7、公司股东持股分析

在这方面,一是看控股股东变动状况,二是看大股东的持股变动状况。控股股东的变动通常有两种情况:一种是国有股股东由于股权的划转而导致控股股东改变,另一种是由于市场上发生兼并或资产重组行为而导致控股股东改变。前者由于变动比较平稳,短期内不会对上市公司产生剧烈的冲击,但由于新旧控股股东的发展战略与经营理念各有差异,可能会对公司的长期发展产生影响;而后者中新的控股股东通常会对公司的经营、管理、人员等各方面进行重大调整,这些调整会改变公司的基本面,进而对股票价格产生重大影响。至于大股东的持股变动状况,可作如下分析:如果大股东正在通过二级市场增持或减持股份,则说明大股东对公司充满信心或失去信心;如果公司董事长和总经理持股较少,股价涨跌几乎与他们没有利益关系,这样的公司经营状况往往不大乐观;如果十大流通股东多数是基金,说明该股受到长线投资者看重,如果是个人或机构持仓较重,则可能说明有庄入驻。

——至于企业文化的分析,基本上可以不用考虑。我们所听到的企业文化信息,往往都是道听途说或纸上谈兵的结果,而企业文化本身也是死的企业制度和活的企业管理之间的润滑剂,并不意味着企业必然会成功或失败。好的企业自然有好的风气,无须刻意探询。

三、公司盈利性及成长性分析

无论前面针对公司分析了多少内容,最终还是要转换到公司的盈利性分析和成长性分析之上。一个公司的现有价值和未来价值,除了体现在公司的市场前景上,还体现在公司目前的盈利状况和来年的盈利性分析上。对于这部分的分析详见下面的“公司财务分析”一节。

 

第四节:公司财务分析

对于长线交易者而言,购买一只股票就是购买一家上市公司的股权,上市公司的经营状况同股价的最终涨跌密切关联。经营状况好的公司将产生大量的股息,值得市场信任,进而导致投资者在股票买卖差价上收益丰厚;而经营状况差的公司则不会有股息产生,甚至丧失市场的信任,进而导致投资者在股票买卖差价上出现亏损。上市公司的经营状况是通过财务报表来反映的,因此,分析和研究公司财务报表就显得尤为重要了。

无论是一名长线交易者还是一名短线交易者,了解一个公司的质地和简单的财务状况,往往可以躲避很多必然的亏损和陷阱。所以,建议交易者能知晓公司资产负债表及损益表上各项数字所代表的含义,熟悉一些简单的财务分析方法,做到知己知彼,百战不殆。

对股票进行财务分析,是指交易者通过对上市公司的财务报表进行研究和分析,以了解该公司的财务情况和经营效果,进而了解财务报告中各项变动对股票价格的有利和不利影响,最终作出买卖某一股票是否有利、是否安全的准确判断。财务分析是股票基本面分析的一项重要组成部分,也是长线交易者非常看重的分析要点。对于基金类公司而言,财务分析更是其必要的分析内容和操作前提。

一、财务分析的内容

对上市公司进行财务分析,有很多分析方法和分析公式,但无论运用什么比较方法或参考什么数据,其主要目的不外乎是为了得到以下四个方面的分析结论:

1、收益性分析

收益性分析是针对公司获利能力的分析。一个公司当前投入的资本运用状况和实际获利状况如何,是衡量该公司经济效益优劣的依据,也是交易者选择公司股票的主要依据。上市公司所派股息的多少以及绩优股的选择,都是根据公司收益的多少和利润的高低来进行的。从长线交易者的角度来考虑,经营稳定、利润丰厚、投资回报率高的公司值得介入;而利润忽高忽低、或利润偏少、投资回报率低的公司则应该摈除。

对公司进行收益性分析时,需要考虑的指标有很多,所考察的角度也不同,这里仅介绍几种最常用的分析指标:

《公司收益性分析指标》 

收益性指标

计算公式

资产净利率

净利润/资产总额×100%

净资产收益率

净利润/(总资产-总负债)×100%

销售毛利率

(销售收入-销售成本) /销售收入×100%

营业利润率

营业利润/销售收入×100%

每股收益

(净利润-优先股股利)/普通股股数

每股股利

支付普通股的现金股利/普通股股数

每股净资产

股东权益/股本总数

股利发放率

每股股利/每股税后利润×100%

股利实得率

每股股利/每股市价×100%

市盈率

每股市场价格/每股税后利润×100%

市净率

每股市场价格/每股净资产×100%

 

 

 

 

 

 

 

 

 1)“资产净利率”用来反映公司资产的利用程度。它可分解成净利润率与资产周转率的乘积,这样就可以分析到底是什么原因导致公司资产净利率的增加或减少。

2)“净资产收益率”用来反映公司中属于股东所有的资产的利用程度。它可以直观地透视公司的投资价值,即公司净资产的运用所带来的收益。另外,净资产收益率还是公司进行股利分配的基础,是公司股利发放决策的重要依据。净资产收益率相对稳定的公司能够较好地把握自己,有可能支付比盈余不稳定的公司更高的股利;而净资产收益率不稳定的公司,采用低股利政策也可以减少其因收益下降而造成的股利无法支付或股利急剧下降的风险,还可以将更多的盈余用作投资,以提高公司权益资本的比重,减少财务风险。

3)“销售毛利率”用来反映公司产品销售的初始获利能力。该指标是公司净利润的起点,没有足够高的毛利率便不能形成较大的净利润。与同行业比较,如果公司的毛利率显著高于同行业的平均水平,说明公司产品附加值高,产品定价高;或说明与同行业相比较,公司存在着成本上的优势,有很好的竞争力;若与历史相比较,公司的毛利率显著提高,则可能是公司所在行业处于复苏时期,产品价格大幅上升所致。在这种情况下,交易者需考虑这种价格的上升是否能够持续,公司将来的盈利能力是否有保证。相反,如果公司毛利率显著降低,则可能是公司所在行业竞争激烈,若以后该行业发生价格战,则往往是一损俱损的结局。

4)“营业利润率”用来反映公司主营业务的盈利强度。一般来说,公司的净利润不仅来自于营业利润,还会来自于投资收益、利息收益、补贴收入、外汇收益、资产处置损益等方面,但这些收入或损失的持续性较差,只有排除这些影响因素而只看主营业务的利润率,才能更好地看出公司盈利能力变化及不同公司盈利能力的差别。作为考核公司获利能力的指标,营业利润率比销售毛利率或营业毛利率更趋于全面和合理。

5)“每股收益”用来反映公司普通股每股在一年中所赚得的利润。每股收益常被用来衡量公司的盈利能力和评估股票投资的风险程度,如果公司的每股收益较高,说明公司盈利能力较强,投资于该公司股票的风险也就会小一些。但这一指标往往适用于在同一公司不同时期的纵向比较,以反映公司盈利能力的变动情况,而很少用于不同公司之间的比较,因为不同公司由于所采用的会计政策的不同会使这一指标产生较大的差异。

6)“每股股利”用来反映公司每股红利大小。每股股利高的公司,自然会受到持股者的欢迎,但并不意味着每股股利低的公司就会遭受市场的抛弃。很多成长型的公司往往发不出股利,因为其资金都用在了公司的后续发展上,但这并不代表着这些公司后期没有更高的获利空间。

7)“每股净资产”用来反映股东对公司净资产所拥有的权益。该指标说明股东所持的每一股股票在公司中所具有的价值,即所代表的净资产价值。该指标可以用来判断股票市价是否合理。一般来说,该指标越高,每一股股票所代表的价值就越高,但是这应该与公司的经营业绩相区分,因为每股净资产较高的原因,可能是由于公司在股票发行时取得了较高的溢价收益,而这些超额收益往往都被计入了公司的净资产之中。

8)“股利发放率”用来反映公司的股利政策。对这一指标的评价,很大程度上取决于交易者是进行短期投资还是中长期投资。一般地,若作为短期投资,交易者应选择股利发放率比较高的股票;若作为中长期投资,交易者则应选择股利发放率比较低的股票,因为这可能预示着该公司正在把资金用在扩大再生产上,从而使该公司未来的利润增长具有更大的动力,并使该公司未来的股票价格上涨。一般说来,处于成长阶段的公司的股息发放率会低一些,而大型蓝筹股公司的股息发放率会高一些。

9)“股利实得率”用来反映股票交易者的现金收益率。这一指标往往被那些对股利比较感兴趣的投资者所注意,对于这些人而言,股利实得率较高的股票具有较强的吸引力。但要注意将利润及利润分配表中的有关数据与资产负债表、财务状况变动表中的有关数据相对照,看看它们是否一致。若发现这些数据之间无法取得一致,则说明报表中的许多资料都有错误甚至是失实了。

10)“市盈率”用来反映市场愿意用多少倍的代价来购买每股收益。假定某种股票的市价是每股税后利润的25倍,其倒数(即1/25=4%)则表示投资于该种股票的投资报酬率。由此也可以看到,就目前银行一年期储蓄存款利率大约为4%而言,如果股市的平均市盈率高于25倍,就不具备投资的价值。

一般来说,股票市盈率的高低与其投资价值成反比。高市盈率意味着股票的市场价格偏高或公司收益偏低(但过低的市盈率也可能是因为该种股票对交易者缺少吸引力而使价格难以提高),也可能意味着个股具有长期看好的内在价值和预期回报因而被市场追捧,但关键是要看股价是否高得离谱。

同时,交易者需要知道,静态市盈率指标中的每股税后利润都是上一年度的成果,如果被考察公司的经营环境不稳定,那么过去的这个静态市盈率就没有什么实际参考价值;而动态市盈率中的每股税后利润是以公司当前的季报数据来估算的,但用一季度的平均每股税后利润乘以4、或用前两个季度的平均每股税后利润乘以2来估算当年的每股税后利润,显然也是不合理的。可见,市盈率指标只能提供模糊的参考意向,而不能成为交易者选择股票的精准依据。

此外,在统计股市平均市盈率的时候,往往有两种计算方法:一种是简单平均计算法,即股市平均市盈率=所有股票市盈率之和/股票只数,该方法与股市总股本无关;另一种是加权平均计算法,即股市平均市盈率=所有股票市盈率分别乘以各自的总股本之和/所有股票的总股本之和,该方法与股市总股本有关。交易者在看到这些数据的时候,需要引起注意。

11)“市净率”用来反映每股净资产是否被高估。该指标越小,说明股票的投资价值越高,股价的支撑越有保证;反之,则说明股票的投资价值低,股价的支撑力度弱。如果说交易者购买股票就是在购买一家公司,那么该指标就意味着交易者是否真的愿意以如此高的倍数来购买这家公司的净资产。很多股权投资者都比较看重该指标。

2、成长性分析

成长性分析是针对公司扩张经营能力的分析。很多小型公司在发展初期都不具备良好的盈利能力,但因为市场前景好且能很好地把握机遇,所以其后期发展潜力较大,未来收益较高;而另外一些大型公司则由于扩张需要,把大部分盈利用来进行再生产投资,虽然分红少但是成长速度快,升值空间大。这两种公司显然比那些当前盈利多、股息多但不作积累和扩大再生产的公司更具有价值提升的潜力。买股票就是买公司预期,因而对公司进行成长性分析就显得非常重要。

对公司进行成长性分析时,需要考虑以下指标:

《公司成长性分析指标》 

成长性指标

计算公式

总资产增长率

(期末总资产-期初总资产)/期初总资产×100%

固定资产增长率

本期固定资产/前期固定资产×100%

主营业务收入增长率

(本期主营收入-上期主营收入)/上期主营收入×100%

主营业务利润增长率

(本期主营利润-上期主营利润)/上期主营利润×100%

净利润增长率

(本年净利润-上年净利润)/上年净利润×100%

利润留存率

(税后利润-应发现金股利)/税后利润×100%

1)“总资产增长率”用来反映公司总资产的增加状况。公司所拥有的资产是公司赖以生存与发展的物质基础。处于扩张时期的公司,其基本表现就是规模扩大,这种扩大一般来自于两个方面:一是所有者权益的增加,二是公司负债规模的扩大。对于前者,如果是由于公司溢价发行股票而导致所有者权益大幅增加,交易者就需关注募集资金的使用情况,如果募集资金一直处于货币形态或作为委托理财使用,这样的总资产增长率所反映出来的公司成长性将大打折扣;对于后者,公司往往是在资金紧缺时向银行贷款或发行债券,资金闲置的情况比较少,但它受到资本结构的限制,当公司资产负债率较高时,负债规模的扩大空间有限。

2)“固定资产增长率”用来反映公司固定资产的增加状况。对于生产制造公司而言,固定资产的增长反映了公司产能的扩张,特别是那些供给存在缺口的行业,像电力、钢铁行业等,产能的扩张直接意味着公司未来业绩的增长。在分析固定资产增长时,交易者需要分析增长部分固定资产的构成。比如,对于增长的固定资产,如果大部分还处于在建工程状态,交易者需关注其预计竣工的时间,待其竣工时必将对竣工当期利润产生重大影响;如果增长的固定资产在本年度较早月份已竣工,则其效应已基本反映在本期报表中,交易者若希望其未来收益在此基础上再有大幅增长已不太现实。

3)“主营业务收入增长率”用来反映公司主营业务的增长情况。通常而言,高成长性的公司多数都是主营业务突出、经营比较单一的公司。主营业务收入增长率高,表明公司产品的市场需求大,业务扩张能力强。如果一家公司能连续几年保持30%以上的主营业务收入增长率,则基本上可以认为这家公司具备较高的成长性。

4)“主营利润增长率”用来反映公司主营业务利润增长状况。一般来说,主营业务的利润稳定增长且占利润总额的比例呈增长趋势的公司,往往正处在成长期。但需要注意,一些公司尽管年度内利润总额有较大幅度的增加,可是主营业务利润却未相应增加甚至大幅下降,这样的公司可能蕴藏着巨大的风险,也可能存在资产管理费用居高不下等问题。

5)“净利润增长率”用来反映公司净利润的增长状况。净利润是公司经营业绩的最终结果,净利润的连续增长是公司高速成长的基本特征。如其增幅较大,表明公司经营业绩突出,市场竞争能力强;反之,若净利润增长率小甚至出现负增长,那么该公司也就谈不上具有成长性了。

6)“利润留存率”用来反映公司税后利润有多少用于发放股利或弥补亏损、有多少用于留存收益或扩张经营。利润留存率偏高,表明公司资金充裕,后期发展势头强劲;反之,若利润留存率偏低,则有可能导致公司后期发展势头减缓。当然,该指标对现金充裕的非资本型扩张公司不太有用,因为这些公司并不需要太多的现金来滚动,即可创造可观的经济收益,比如那些订单不断、销路不愁的公司。

3、周转性分析

周转性分析是针对公司资金经营效率的分析。一个公司资金经营效率的高低可通过分析财务报表中各项资金和资产周转速度的快慢而反映出来。每一个公司的资金都有一个限度,资金周转速度快的公司可以化解资金供应不足的矛盾,同时提高资金的投资回报率,而那些一味增加资本供应的公司则往往背负着高额的运转成本。同时,资金周转速度快,说明公司资金利用效率高,公司经营活动畅顺,结构协调,管理得法;反之,若资金周转速度慢,则说明公司营运效率低,且缺乏活力。

对公司进行周转性分析时,需要考虑以下指标:

《公司周转性分析指标》

周转性指标

计算公式

存货周转率 

销售成本/平均存货×100%

应收账款周转率

赊销收入净额/应收账款平均额×100%

流动资产周转率

销售收入/流动资产平均额×100%

固定资产周转率

销售收入/固定资产净值×100%

总资产周转率

销售收入/资产总额×100%

说明如下:

1)存货周转率越高,说明存货周转速度越快,公司控制存货的能力越强,营运资金投于存货上的金额越小;反之,若存货周转率太低,则表明公司存货过多,不仅使资金滞压,影响资产的流动性,还会增加仓储费用甚至产生不必要的产品损耗。

2)应收账款的周转率越高,说明资金每周转一次所需的天数越短,也说明公司收账越快,应收账款中包含旧账及无价的账项越小;反之,若应收账款的周转率越低,则说明资金每周转一次所需的天数太长,也说明公司应收账款的变现过于缓慢以及应收账的管理缺乏效率。

3)流动资产的周转率越高,表明流动资产周转速度越快,流动资产的闲置越少;反之,则表明流动资产闲置严重,资产效率未能得到充分发挥。

4)固定资产的周转率越高,表明固定资产周转速度越快,固定资产的闲置越少;反之,则表明固定资产闲置严重,资产效率未能得到充分发挥。

5)总资产周转率越高,表明流动资产和固定资产的周转速度快,总资产被闲置的机会少;反之,则表明总资产没有很好地利用,资产管理上有缺陷。

4、安全性分析

安全性分析是针对公司偿债能力的分析,也可以说是资金调动的安全性分析。公司偿债能力包括公司短期偿债能力和长期偿债能力,但由于公司经营战略实施和布局等原因,在某一时点上,公司的获利能力与偿债能力并不成正比。有时公司尽管盈利不错,但由于资金结构不合理,导致即将到期的偿债能力差,因而潜藏着极大的被兼并或破产的风险。因此,交易者应加强对公司流动性状况及资本结构的分析,若发现公司偿债能力下降,应及时作出决策以转移风险。

对公司进行安全性分析时,需要考虑以下指标:

《公司安全性分析指标》

安全性指标

计算公式

流动比率

流动资产/流动负债×100%

速动比率

速动资产/流动负债×100%

净资产比率

股东权益/总资产×100%

资产负债比率

负债总额/资产总额×100%

举债经营比率

负债总额/股东权益×100%

资本化比率

长期负债/(长期负债+股东股益)×100%

说明如下:

1)通过分析流动比率,我们可以得知公司1元的短期负债能有几元的流动资产做清偿保证。一般认为流动比率大于2∶1较合适。这是因为,流动资产中变现能力最差的存货金额往往占到流动资产总额的一半,剩余流动性较大的流动资产至少要等于流动负债,这样,公司的短期偿债能力才会有保证。当流动比率过低时,公司可能面临清偿到期债务的困难;当流动比率过高时,则表明公司持有闲置的流动资产,说明公司资产利用率低,管理松懈,同时也说明公司过于保守,没有充分使用目前的借款能力。

2)通过分析速动比率,我们可以得知公司在短时间内取得现金以偿还短期债务的能力。一般认为,1∶1的速动比率是比较合理的,它说明公司每1元流动负债背后有1元的速动资产在做清偿保证。速动资产是指那些能立即变现的资产,一般是指从公司流动资产中扣除流动性较差的存货、预付款等之后的余额,因而该指标所反映的短期偿债能力更加令人可信。如果速动比率偏高,说明公司有足够的能力偿还短期债务,同时也表示公司有较多的不能盈利的现款和应收账款,使公司失去了更多的收益机会;如果速动比率偏低,则意味着公司将要依赖出售存货或举新债来偿还到期的债务,这可能会造成因急需出售存货而带来的削价损失或举新债所形成的利息负担。但需要注意,行业不同,则速动比率会有很大的差别。

3)通过分析净资产比率,我们可以得知公司的财务结构是否合理。该指标主要用来反映公司的资金实力和偿债安全性,它的倒数即为负债比率。净资产比率的高低与公司资金实力成正比,但该比率过高,则说明公司财务结构不尽合理。该指标一般应在50%左右,但对于一些特大型公司而言,该指标的参照标准应有所降低。

4)通过分析资产负债比率,我们可以得知公司总资产中有多大比例的资产是通过借债而来的,可以衡量公司在清算时保护债权人利益的程度。这个指标反映了债权人所提供的资本占全部资本的比例。从股东的立场来看,在全部资本利润率高于借款利息率时,负债比例越大越好;否则,即表明公司负债越来越多,自有资本越来越少,长期偿债能力有问题。一般认为,借款筹资与自有资产的杠杆比例最高可为3∶1,即公司的举债总额不能超过公司总资产的75%,且必须保证资本利润率要高于借款利息率。

5)通过分析举债经营比率,我们可以得知公司扩张经营能力的大小,并揭示股东权益运用的程度。该指标越高,表明公司扩张经营的能力越大,股东权益越能得到充分利用,同时也意味着公司越有机会获得更大的利润,为股东带来更多的收益;但举债经营要承担较大的风险,如果公司经营不佳,则借贷的利息会由股东权益来弥补,如果公司达到无法支付利息或偿还本金的地步,则有可能被债权人强迫清偿或改组。若该指标高,表明的是高风险、高报酬的财务结构;若该指标低,表明的是低风险、低报酬的财务结构。该指标同时也表明债权人投入的资本受到股东权益保障的程度,或者说是公司清算时对债权人利益的保障程度。

6)通过分析资本化比率,我们可以得知公司长期负债的风险性。该指标主要用来反映公司需要偿还的有息长期负债占整个长期营运资金的比重。该指标不宜过高,一般应在20%以下。

——以上讲述了一些财务指标的使用要点,但在进行财务分析时,交易者要清楚以下三点:第一,自己所作的都是静态分析,对于预测未来并非具有绝对的可靠性;第二,所使用的数据多数为账面价值,难以反映现时物价水准的影响和未来资产出售时的真实价值;第三,一些财务数据是估算的和偶然出现的,无法反映公司收益的真实状况。所以在进行财务分析时,交易者一定要注意将各种数据联系起来进行全面分析,不可单独地看待一些指标,否则便难以准确地判断公司的整体情况;同时还要注意审查公司的国营或私营性质及其实际情况,了解财务报表数据的准确性、真实性与可靠性,不能只着眼于财务报表本身。

二、财务报表的种类

上市公司的财务报表主要有三类:

1、资产负债表

资产负债表是上市公司最主要的综合财务报表之一,它是一张平衡表,分为“资产”和“负债+股东权益”两部分。资产负债表的“资产”部分,反映公司的各类财产、物资、债权和权利,一般按变现的先后顺序表示;“负债+股东权益”部分包括“负债”和“股东权益”两项,其中,“负债”表示公司应支付的所有债务,“股东权益”表示公司的净值,即在偿清各种债务之后公司股东所拥有的资产价值。三者的关系用公式表示是:资产=负债+股东权益。

下面简要论述资产负债表的三个账项的含义:

1) 资产

“资产”主要包括流动资产、资产、长期投资和无形资产四种。“流动资产”主要包括现金、适销证券、应收账款、存货和预支款项,期限通常在一年以内;“现金”包括公司所有的钞票和活期存款,当公司现金过多而超过需要的持有量时,公司就会把超额部分投资于短期的适销证券或商业票据上;“应收账款”是由于赊销或分期付款引起的;“存货”则包括原料、再加工产品和制成品(这是对于生产性公司而言的,对于零售公司来说,存货仅指库存商品。)。

2) 负债

“负债”往往包括流动负债和长期债务。“流动负债”是指一年以内到期的债务,主要包括应付账款、应付票据、应付费用和应付税款。“应付账款”表示公司由于赊购而欠其他公司的款项;“应付票据”表示公司欠银行或其他贷款者的债务,它通常是由公司短期或季节性资金短缺而引起的;“应付费用”包括员工的工资和提成、到期的利息和其他类似的费用,它表示公司在编制资产负债表时所应支付费用的情况;“应付税款”表示公司应缴纳税款的金额,它与公司的所得税有密切的联系;“长期债务”是指一年以上到期的债务,它包括应付债务、抵押借款等项目。一般而言,公司通常借入短期资金来融通长、短期资产,如存货和应收账款等,当存货售出或应收账款收回时,短期负债即被偿清;而长期债务则通常用来融通长期资产或固定资产,如厂房、设备等。当长期利率水平相对较高并预计不久将会下降时,公司可能会先借入短期资金进行周转,等利率下降后再借入所需的长期资产,以便降低筹资的费用。

3) 股东权益

“股东权益”表示除去所有债务后公司所拥有的资产净值,它反映了全体股东所拥有的资产净值情况,一般分为缴入资本和留存收益两个部分。“缴入资本”包括以面值计算的股本项目以及公司股东上缴的注册资本金;“留存收益”表示公司利润中没有作为股息支付而重新投资于公司的那部分收益,它反映了股东对公司资源权益的增加情况。留存收益通常并非以现金的形式存在,其大部分都被投资于存货、厂房、机器设备之中或用于偿还债务。留存收益增加了公司的收益资产,但其本身却不能作为股息来分配。

通过分析资产负债表,我们可以了解公司的财务状况,可以对公司的偿债能力是否有保证、资本结构是否合理、流动资金是否充足等作出判断。

2、损益表或利润分配表  

损益表又称为利润表,也是公司最主要的综合财务报表之一,是反映一个公司在一个财政年度里的盈利或亏损状况的表格(这种盈利或亏损是通过营业收入和营业费用的对比来体现的)。损益表反映了两个资产负债表编制日之间的公司盈利或亏损的变动情况,是依据“收入-费用=利润”这一平衡公式编制而成的。它既可以作为公司经营成果的分配依据,又能够综合反映生产经营活动的各个方面,有助于考核公司经营管理人员的工作业绩。

损益表主要由三个部分组成。第一部分是营业收入或销售额;第二部分是与营业收入有关的生产性费用和其他费用;第三部分是利润和利润在股息与留存收益之间的分配。

下面简要论述损益表的三个账项的含义:

1) 营业收入

“营业收入”是指公司通过销售产品或对外提供劳务而获得的新的资产,其形式通常表现为现金或应收账款等项目。对一般公司来说,销售收入是公司最重要的营业收入来源。一般而言,公司的营业收入通常与它的营业活动有关,但也有一些公司营业收入的某些部分与其自身的业务并无关系。因此,交易者在具体分析的时候,需要区分营业收入和其他来源的收入。

2) 营业费用

“营业费用”是指公司为获得营业收入而使用各种财物或服务时所发生的费用。这些费用如:“销货成本”,包括原材料耗费、工资和一般费用等;“一般费用”,包括水电杂费、物料费和其他非直接加工费等;“销售和管理费用”,包括广告费、行政管理费、职员薪水、销售费和一般办公费用等;“利息费”,表示用以偿付债务的费用;“摊提费”,表示公司预先计提的分摊到当期的费用;“折旧费”,表示公司固定资产折旧时的当期分摊费用。一般而言,计算折旧费的方法有4种:直线折旧法、折旧年限积数法、余额递减法、成本加速补偿法。其中,直线折旧法是一种使用最为广泛的折旧方法,这种折旧法意味着在资产的有效使用年限里将每年提取等量的折旧费。

3) 利润

“税前利润”通常由营业收入与营业费用之差来决定。从税前净利润中减去税款,再给非经常性项目作调整后,剩余的利润就是“税后净利润”。税后净利润又分为支付给股东的股息和公司的留存收益两项。若公司亏损,公司的留存收益将会减少,公司多数时候会因此而停止派发现金股息的行为;若公司盈利,这些收益将首先用于支付优先股的股息,之后再给普通股股东分红;若公司收益不足以支付优先股股息时,则常常会出现两种情况:如果优先股是累积优先股,则公司本年度的所有股息转入到期未付的债务项下,待有收益时再优先偿付;如果优先股是非累积优先股,则优先股与普通股均不能获得股息。

通过分析损益表,我们可以了解公司的盈利能力、盈利状况和经营效率,可对公司在行业中的竞争地位及持续发展能力作出判断。

3、现金流量表

现金流量表反映公司一定期间内现金的流入和流出情况,表明公司获得现金和现金等价物的能力。它以现金的流入和流出反映公司在一定期间内的经营活动、投资活动和筹资活动的动态情况,并反映公司现金流入和流出的全貌。现金流量表是以收付实现原则作为现金流量表的编制基础的,所以现金流量表能够真实地反映一个公司的财务状况,便于报表阅读者了解公司现有的支付能力,同时预测该公司未来的支付能力。现金流量表通常包括:经营活动的现金流量、投资活动的现金流量、筹资活动的现金流量、非经常性项目的现金流量、本期现金净流量和不涉及到现金变动的投资及筹资活动。

通过分析现金流量表,我们可以了解公司获取现金和现金等价物的能力,并据此预测公司未来的现金流量。

此外,在上市公司的财务报表中,往往还会有一张财务状况变动表,它和现金流量表有些相似,但两者也有根本的区别。主要表现在:其一,编制基础不同;其二,反映内容不同;其三,产生的作用不同;其四,分类方法不同。现金流量表与财务状况变动表相比,更能反映公司的真实财务状况和偿付能力,因而受到市场的欢迎。对于广大投资者和债权人而言,最关心的是投资对象或债务人的偿付能力,因此,公司是否具有足够的现金流入是至关重要的;而财务状况变动表则因不能全面提供投资者和债权人所需的现金流动信息,因而正在被现金流量表所取代。

——总体来说,在分析财务报表的时候,往往有三种最基本的比较法:其一,是就公司某一指标的大小进行分析;其次,是对公司历年来的同一指标进行分析;再次,是对同行业公司的同一指标进行分析。

三、财务造假面面观

鉴于国内上市公司财务造假成风,所以这里不详细介绍三大报表的各项目含义,交易者如需要进行深一步的了解,可找更专业的财务书籍钻研。这里,仅例举一些财务造假的现象和识别方法,以供交易者防范。

1、税项造假

如果一家小型上市公司出现几千万元的欠税,或者说一家公司的税费小得和其营业收入不成正比,那么多数情况下就是公司在虚开发票以减少公司利润或者是在少报营业收入以逃避纳税。对于这样的公司,其税费既然是虚构的,那么其收入和利润也自然是虚假的,财务报表完全没有必要看,其诚信度足以使投资者敬而远之。

2、营业收入造假

有些公司为了虚构利润,就会虚构营业收入。检验它的方法可以用主营业务的毛利率来测试,如果该公司主营业务的毛利率大大超过同行业水平或波动幅度较大,那么就有可能是在造假,因为市场竞争基本上导致了同行业公司的毛利率相差无几,而且也不会导致个别公司在毛收入上大起大落,即使各公司的净利润有差异,那也多数是内部管理成本控制的问题。

3、净利润造假

如果一个公司的净利润高,那么很多收益性的财务指标都会拔高,其漂亮的账面财务状况会吸引大量中小股东的注意,因此这也是造假的集中之地。在利润表上造假比在现金流量表上造假要容易得多,检验它的方法就是看该公司的现金净流量。如果该公司的现金净流量长期低于净利润,将意味着已经确认为利润的资产可能属于不能转化为现金的虚拟资产;若反差数额极为强烈或反差持续时间过长,则说明有关利润项目可能存在着挂账利润或虚拟利润的问题。简而言之,如果一个公司每股收益很高,而每股经营现金流量却是负的,这样的上市公司往往就是在造假。

4、应收款项和存货造假

如果上市公司利用对开发票来虚增收入和利润,那么在税负上就不会出现巨额欠税,但上市公司很少同时等额增加收入和成本,其必须虚增存货以消化一些购货发票,而这样又会导致应收款项急剧增加、应收账款周转率急剧下降、存货急剧增加、存货周转率急剧下降等现象。为堵住漏洞,这类公司往往会先把资金打出去,再让客户把资金打回来,打出去时挂在其他应收款或预付账款项目下,打回来作货款确认为收入;为了提高存货周转率,这类公司又会故意推迟办理入库手续,同时将存货挂在预付账款上,然后少结转成本,以使存货账与实际情况挂钩。这样,上市公司虚增的一块利润将挂在预付账款上。

5、长期应收款造假

在一些国内的上市公司中,上市公司往往已成为大股东的提款机。在二级市场的收购战和上市公司法人股的转让及各种重组中,各类股东一直存在着通过控股上市公司在二级市场“圈钱”的想法;一旦成为上市公司的股东后,有的股东会直接通过上市公司来融资和借贷,有的股东则间接通过内部银行结算来占用上市公司的资金,而上市公司则在信息披露时对此类事情常常刻意回避或含糊其词。实际上,控股股东挤占挪用的资金往往是因为投资失策或变成其他非货币性资产而不能按期完全归还的资金,挂在长期应收款上,其实是等同于迟早要计成坏账损失的款项。

6、资产造假

由于要虚构收入,但又要把虚构的收入消化掉(以免公司账面上看不到相应的现金流量或为了逃避本不该交纳的税款),于是很多上市公司纷纷虚构资产和投资项目。比如其组建的电子商务公司、信息技术公司等长期亏损,但依然存在;在建工程一直挂在账上,过时的生产设备也一直存在;诸如租赁、承包、托管等子公司或分公司往往就不存在等等。这样做的目的,就是虚构投资,虚增资产,消化收入,减少账面现金,减少纳税。虚增固定资产和在建工程,是很多上市公司经常用的造假方法。

7、财务全面造假

一些上市公司有财务造假的历史习惯,无法从根本上扭转,除非抹掉过去的财务历史重头再来。在这样的财务报表中,造假的地方随处可见,很多东西只有财务人员自己清楚。比如,应收账项中有多少收不回的坏账?存货中有多少滞销、贬值、甚至报废的部分?固定资产中有多少与现实公允价值背离较远的部分,有多少已经不能再给企业带来可预见的经济效益但仍反映在账表上?有多少无形资产是自己高估的?等等。只有在企业最终清算时,这些虚假的财务数据才能现出原形,这也是为什么很多公司一遇到清算、重组、改制时,就会出现财务“大窟窿”的原因。

8、关联交易造假   

国内的上市公司大多属于集团性企业,多数处于一种复合型的多元化架构之中,其向公众披露的合并会计报表往往涵盖了母公司、子公司、各类合营公司、联营公司、控制或共同控制企业等各类关联企业的经济活动情况。关联企业均为独立法人,各自独立核算,但关联企业之间往往在整个集团内又相互配套,甚至互为商业购销客户,这样就为上市公司通过内部交易调节合并数据提供了平台。一般来说,如果一家上市公司主营业务中的关联交易占较大比重,其业绩往往不可信;如果关联企业之间的往来账在增加,这里面也往往存在着造假的问题。

9、重组造假

每到年底,各家“T”类或准“T”类公司为避免停市摘牌的厄运,都会挖空心思地利用各种形式的重组和资产转让、股权转让等“一锤子买卖”来调节报表,使自己公司的财务账面上出现扭亏为盈的变化。泡沫式重组或突击进行资产转让,实则是上市公司饮鸩止渴的反映,因为通过这些方式所获得的非经常性收益往往只是一时的,而上市公司的主营业务并没有得到真正的成长,所以这样的公司在业绩“大幅提升”一年之后,往往又会出现业绩大幅下滑的情况,再次陷入亏损的泥潭,且负债愈来愈多,股权状况更加混乱。

10、审计意见造假

审计报告只是审计人员站在公正的立场上,对上市公司编制的财务报表是否遵循了会计准则,是否恰当地反映了公司的财务状况所表明的一种看法或意见。但“无保留意见”的审计报告并不意味着公司的会计处理准确无误,也不意味着公司内部无舞弊现象以及公司的管理工作卓有成效;而因审计人员无法得到有关信息或因审计人员业务素质不高等“合理”因素,也会导致含有水分的“无保留意见”审计报告的出炉。绝大部分公布年度报告的上市公司都会获得会计事务所的“无保留意见”的审计报告,但是大多数公司的财务报表都有问题,这也是中国股市的一大特色。

四、如何阅读公司年报

年报是公司对其报告期内的生产经营概况、财务状况等信息所作的正式而详细的报告,交易者阅读年报后即可对上市公司有较完整和大致的了解。一般来说,年报所披露的内容都是交易者完整了解公司时所必需的信息,只有对年报披露的主要信息进行认真阅读后,交易者才能减少遗漏年报所包含的重大线索与信息的状况,同时发掘出年报信息中所隐含的投资机会。

目前,沪深两地上市公司已接近1600家,1000多家公司的年报集中出炉,常常令许多想完整阅读年报的交易者无暇应付,因此,建议交易者只研究自己关心的上市公司年报,且只抓住年报中的重点部分进行阅读。

下面,简要论述交易者在阅读公司年报时应注意的几个问题:

1、避免看年报的误区

1)只泛读而不精读

走马观花式地阅读报表的方法和不去阅读没有区别,如同“七窍通了六窍”。

2)只看业绩而不看风险

有些好业绩是虚构的,有些好业绩是偶然的,若只看业绩而不看风险,其后果显而易见。

3)只看结果而不看过程

只看被粉饰的财务结果而不关心结果的来龙去脉,其后果往往就是上当受骗。

4)只看历史而不看未来

只看过去的历史数据而不关心经济周期和未来市场的变化,则必然会遭遇投资风险。

5)只看主页而不看附页

只看主页的会计数据和经营情况,不看附页的审计结论和报表附注,也难免会出问题。

6)只阅读而不保管

不保存连贯的年报数据,就难以形成对上市公司连贯的认识,其投资也往往容易出问题。

2、关注年报的主要内容

1)公司简介

公司简介包括公司董事会秘书及其授权代表的姓名、联系地址、电话、传真、公司电子信箱、年度报告备置地点等信息。交易者可以从中了解上市公司的大致状况,并及时和上市公司取得联系。

2)会计数据和业务数据的摘要

这里披露了公司每股收益、净资产收益率及其同期增长情况。每股收益决定了股票定价水平和按业绩划分时该股所属的板块类型;净资产收益率则不仅是公司综合收益能力的反映,同时也决定了公司是否有资格进行配股。

3)股本变动及股东情况

通过察看十大股东名单及其持股数量有无变化,交易者可发现各类投资者对上市公司的看法;通过股本变动情况和财务状况,交易者则可推测公司股本扩张的倾向及能力。

4)股东大会简介

在这里,交易者可以察看股东大会决议事项及董事、监事的变动情况,以推测公司人事结构是否协调和稳定。

5)董事会报告

在这里,交易者一是要看公司本年度利润分配预案或资本公积金转增股预案;二是要看董事会工作能力及公司的发展状况;三是要看公司本年利润实现数与预测数的差异原因。

6)监事会报告

在这里,交易者可以察看出现特殊事项时监事会所作的解释。如募集资金投入项目变更、关联交易、会计事务所出具有保留意见或解释说明的审计报告、本年度经营出现亏损等方面的解释。

7)业务报告摘要

在这里,交易者可以察看公司的经营状况,尤其是财务状况。一般来说,主要是看公司的投资情况,尤其是对募集资金使用情况的说明,还可以看公司新年度的业务发展计划。

8)重大事项

对于有关未决诉讼、仲裁事项以及未完成的重大收购项目等事件,交易者也应长期保持关注。同时,应警惕频繁变更会计事务所的上市公司,这往往说明该公司财务上存在着重大问题。

9)财务报告

在这里,交易者要分析会计报表中的重要数据,留意审计报告中的注册会计师意见,尤其是非“无保留意见”的审计报告或带说明文字的审计报告,同时注意会计报表附注中的重要信息。

10)公司其他有关资料

在这里,交易者需要留意报告期内该公司股票的主承销商资料。有的主承销商为了确保完成承销任务,往往持有较多该公司股票,一旦该承销商内部有重大事件发生,则常常会影响该公司的股票价格。

3、关注年报中的财务信息质量

财务信息质量直接影响到交易者对年报中反映出的财务状况的可信程度,而年报中反映财务信息质量的内容主要体现在审计报告与会计报表附注中。

审计报告是注册会计师经过审计后对上市公司披露的财务信息质量起鉴证作用的一种书面报告,交易者在阅读年报时一定要注意阅读审计报告。按审计意见的类型分,审计报告可分为无保留意见的审计报告、保留意见的审计报告、否定意见的审计报告和无法发表意见的审计报告。

一般来说,出具“无保留意见”的审计报告时,表明上市公司披露的财务报告在所有重大方面都遵循了会计准则,财务信息是基本可信的;出具“保留意见”的审计报告时,表明公司披露的财务信息整体上公允地反映了公司的财务状况,但还有一些重大的方面不尽人意;出具“否定意见”或“无法发表意见”的审计报告时,表明上市公司提供的财务报告基本不可信,如果仅以财务报表来分析上市公司的状况,将存在很大的风险。

反映财务信息质量的另一方面是会计报表附注。看附注时要注意两个问题:首先是会计政策的选用,上市公司可以在遵循国家会计制度与会计准则条件下选择具体的会计政策,不同的会计政策下反映出的财务信息质量是不一样的;其次是会计估计的变更,一般采用未来适用法直接调整当期报表。如果交易者不看会计报表附注,可能就不会发现这些变化对报表的影响。

另外,交易者还需要关注会计报表附注中披露的“或有事项”。“或有事项”是企业在过去交易中形成的、可能对企业未来产生有利或不利影响的不确定事项。在“或有事项”不满足确认的条件下,通常不反映在财务报表中,交易者需要通过查看会计报表附注才能了解相关信息。

4、关注年报信息的披露媒体

很多行情分析软件中的资讯信息不一定会及时更新,更难以连贯披露上市公司的财务报告,所以,建议交易者到中国证监会指定的上市公司信息披露的报刊和网站上去浏览,看不明白或有疑问,可以直接致电上市公司。

目前,交易者可以通过《中国证券报》、《上海证券报》、《证券时报》、《证券日报》等报刊来阅读上市公司所发布的公告,也可以登录上海证券交易所网站(www.sse.com.cn)、深圳证券交易所网站(www.szse.cn),输入相关上市公司的代码进行检索查阅。

 

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